行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 向后展望，分红险转型增加保险产品吸引力，养老和健康保障需求持续释放，大额存单供给进一步收缩，债市波动下，保险产品稳定回报率的性价比优势继续凸显，在中长期维度，保险资产占居民存款和固收理财类资产比重有望持续提升，带来保险新单保费和资产规模增速向好，保险行业迎来“黄金发展周期”[3] - 聚焦2026年，保险行业负债端看，分红险转型持续见效，个险新单有望企稳回升，银保渠道在双向奔赴下，头部险企有望延续2025年较快增长态势，险企新单保费增速有望明显扩张，利好险企NBV新业务价值增速改善[3] - 资产端看，长端利率中枢稳步提升，利好险企估值向1倍P/EV方向靠拢，权益市场慢牛启航，支撑险企投资收益率和高ROE，2026年资产端有望助推险企净资产走扩，看好保险板块战略性布局机会[3] 保险资产占居民存款及固收类理财资产比重呈提升趋势 - 存量结构分析：截至2025年11月，居民存款163.3万亿，保费存量规模35.8万亿，银行理财规模31.7万亿，货币型基金规模15.2万亿，公募债券型基金规模7.1万亿最小[12]，从结构变化看，2023年12月至2025年11月，居民存款占比从66.2%下降1.7个百分点至64.5%，保费存量规模占比从12.5%上升1.6个百分点至14.1%，呈现出存款向保费规模迁移的趋势[15] - 流量结构分析：从年度流量结构数据看，总保费占比从2022年的15.8%提升到2025年的22.4%（1-11月数据），3年累计提升6.6pct[22][25]，从季度数据看，以每年1季度为例，保费占比自2022Q1的13.7%提升至2025Q1的18.5%，三年累计提升了4.8pct[21] 保险产品具备双重优势 - 储蓄优势：存款利率持续回落、理财和债基收益率波动较大，保险产品收益率具有优势，相较于定期存款利率，保险预定利率调降速度和幅度均相对落后，例如2023年银行5年期定期存款利率三次调降累计65bp，而传统险预定利率在2023年8月调降50bp[27]，同时，相较于银行理财和债基，保险收益率稳定性较强[27] - 保障优势：老龄化趋势下，居民养老储蓄需求提升，更加关注理财资产在远期的稳定回报率，多数寿险尤其是增额终身寿产品在远期回报率较高、回本周期较晚[30]，更重要的是，养老社区等养老服务、健康保障配套服务已经成为近几年头部险企拓展中高净值客户、提升件均保费的重要手段，养老和健康保障需求成为保险产品的重要差异化优势[30] 未来展望与产品竞争力 - 分红险转型提升吸引力：预定利率连续三年调降，传统险预定利率降低至2.0%，与存款利率的比较优势明显缩小，但自2025年开始行业分红险转型持续见效，且受股市向好影响，2026年开门红产品以分红险为主打，基于演示利率下的结算收益率普遍在3%-3.5%，产品吸引力进一步提升[34]，具体产品如中国平安御享金越终身寿险演示利率达3.50%，新华保险盛世荣耀庆典版终身寿险演示利率达3.90%[35] - “保险+”产品构建壁垒：头部公司积极布局养老、健康领域，推动“保险+”发展，例如中国平安深化“综合金融+医疗养老”战略，截至2025年三季度，居家养老服务已覆盖全国85个城市，近24万名客户获得居家养老服务资格[36]，中国人寿发布“333战略”积极培育“养老”和“健康”新增长极，截至报告期末已在15个城市布局19个机构养老项目[37]，中国太保围绕“大康养”战略，为客户提供覆盖全生命周期的“产品+服务”综合解决方案[37] - 短期催化与规模预测：大额存单供给进一步收缩，六大国有银行集体下架五年期大额存单，三年期产品利率普遍降到1.5%至1.75%[34]，报告估算2026年保险资金存量规模约同比+16.7%，较2025年的+15.8%小幅扩容，预计2026年保险存量规模有望达到42.7万亿[42] 投资结论与推荐标的 - 2026年居民挪储保险趋势或将继续，负债端增速扩张，资负共振驱动板块机会[45] - 推荐低估值且负债端综合优势突出的中国太保[3][45] - 推荐养老和健康产业链优势突出的中国平安[3][45] - 推荐综合优势突出且寿险属性鲜明的中国人寿H股[3][45] - 受益标的新华保险[3][45]