报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上2026年一季度美联储虽降息预期稍有回落但仍处宽松周期，特朗普提名新主席引发独立性担忧，全球电气化和AI驱动下铜需求重要；国内央行灵活运用政策，实施扩张财政政策促发展 [3][83] - 基本面智利矿山罢工加剧精矿供应扰动，全球精铜产能或收缩，国内进口环比降；消费端传统行业需求冷，新兴产业提供增量，海外非美库存降，美铜库存升且占比超50% [3][83] - 三季度中美经济韧性强，全球AI产业革命带来需求前景，美联储降息使市场风险偏好升，预计1月铜价延续上行，关注金银铜联动 [3][83] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月铜行情回顾 - 12月铜价整体加速上行，伦铜收于10901.5美元/吨涨幅5.8%，沪铜收于87010元/吨涨幅4.7%，沪伦比值降至7.68，市场外强内弱 [8] - 消费端传统行业年底需求冷，新兴产业需求好，12月底社会库存回升至20万吨，现货升贴水转深度贴水，加工费降，国内供需紧平衡 [10][11] 宏观经济分析 美联储新任主席人选即将落地，美国三季度经济增长超预期 - 美联储12月降息后联邦基金利率3.5% - 3.75%，点阵图显示2026和2027年各有一次降息，特朗普政府1月初公布新主席，热门人选倾向降息 [13][14] - 美国11月CPI同比+2.7%，核心CPI同比涨幅放缓至2.6%，三季度GDP年化增速4.3%，消费者支出增长3.5%，通胀或下行，数据强化宽松预期 [15] 美国制造业缺乏复苏迹象，欧元区制造业仍陷萎缩 - 美国11月ISM制造业PMI收缩至48.2，新订单、就业指数降，物价支付指数升，生产指数扩张但产出不稳定 [16] - 欧元区12月制造业PMI初值49.2，德国萎缩，法国制造业回升但服务业下降，欧央行维持利率不变，预计明年经济增长1% [16][17] 灵活高效运用降准降息，2026年继续扩大"国补"政策范围 - 央行实施适度宽松货币政策，加强货币财政协同，发挥政策集成效应，维护资本市场稳定 [18] - 2026年国补有汽车报废、置换、家电和数码智能产品四类，补贴标准有调整，预计扩大内需政策转向商品和服务双轮驱动 [19] 基本面分析 海外中断矿山复产缓慢，2026年长协TC基准价再度下探 - 2026年长协TC基准价0美元/干吨创新低，预计全球铜精矿供应增速低于1.5%，智利Mantoverde铜矿罢工或致损失1.6亿美元 [22][23] - 部分矿山产量有变化，如力拓OT矿、泰克QB矿等，ICSG数据显示10月全球铜精矿产量降，精炼铜供应过剩3.5万吨 [24][30] 11月国内精铜产量环比持平，海外精铜产能释放受阻 - 11月国内电解铜产量110.34万吨同比+9.8%，产量环比持平，四川凉山项目预计2026年3月产出成品 [32] - 海外部分冶炼厂减产或停产，如嘉能可旗下多家工厂，部分增产项目延期，全球精矿供应放缓使12月国内冶炼和海外产能释放难增长 [33] 精铜进口量同比降幅扩大，废铜进口环比回升 - 1 - 11月我国未锻造铜及铜材进口量同比-19%，精炼铜进口量同比降幅扩大至8.3%，11月进口量降，废铜进口量同比+3.63% [53][55] - 12月洋山铜提单溢价回升，进口窗口关，预计12月进口量下滑，我国将扩大东南亚废铜进口，冶炼企业响应政策，废铜供应趋紧 [54][57] COMEX库存高位上行，国内社会库存低位反弹 - 12月国内库存低位反弹至20 - 25万吨，全球库存升，COMEX美铜库存超48.3万吨占比超50%，国内摆脱低库存压力 [59] - 1月2日三大交易所库存增10.6万吨，LME注销仓单比例升，COMEX库存升，国内显性库存升，预计1月全球库存高位震荡 [60][61] 传统行业需求遇冷，新兴产业消费成长空间较大 - 电网投资累计增速放缓，10月铜缆线企业开工率不足7成，预计2026年1月投资用铜受抑制 [64][67] - 光伏行业反内卷，1 - 11月装机容量同比+33.2%，回收环节前景好；风电1 - 11月装机同比+59.4%，预计年底低增速，风光用铜量降10% [68][70] - 房地产市场低迷，1 - 11月开发投资等数据下降，预计2026年1月仍低位运行 [71][72] - 空调1 - 11月产量同比降23.4%，内销排产承压，长期看"以旧换新"推动行业升级 [73][74] - 新能源汽车1 - 11月产销同比分别增长31.4%和31.2%，2026年补贴变革或有下行压力，但需求空间大，预计1月销量冲刺 [75][77] - AI算力推动数据中心建设加速，预计2026年规模达95GW，带来约105万吨用铜增量 [78][79] 行情展望 - 宏观美联储宽松，国内政策扩张；基本面供应扰动，产能或收缩，进口降，消费端传统冷新兴有增量，预计1月铜价上行，关注金银铜联动 [83]