报告行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告的核心观点 - 我国MRO市场已进入快速增长阶段，震坤行作为国内MRO电商龙头，凭借强大的履约交付能力、数字化供应链解决方案及定制化服务，客户规模持续扩大且保持高粘性，同时积极布局自有品牌和海外业务，开辟新利润增长点 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 万亿级中国MRO市场扩容，集约化数字化加速渗透 - MRO是指不直接构成最终产品，主要用于设备维护、维修和生产运行的物资及服务，其采购金额仅占企业总采购的10%，却耗费采购部门约80%的时间和精力 [9] - MRO市场正由传统零散采购向集约化采购转型，以简化采购环节，节省人力物力 [9] - 行业数字化转型加速，电商化采购可为企业节省15-20%的成本、70%的时间以及50%的人力 [11] - 2024年我国MRO采购服务数智化渗透率为9.5%，较美国同期超15%的渗透率仍有差距，预计2029年渗透率将增长至12.9% [11] - 2024年我国MRO采购服务市场规模达3.7万亿元，同比增长5.7%，预计2029年将达4.5万亿元，CAGR为4.2% [5][15] - 当前中国MRO市场呈现高度分散格局，2024年MRO采购服务市场CR10仅为1.5%（按交易额计） [16] 2. 震坤行：懂工业品的MRO电商 2.1. 中国MRO企业赴美上市第一股，GMV已突破百亿元 - 震坤行是专业的数字化工业用品服务平台，于2023年12月在纽交所挂牌上市，成为中国首家赴美上市的MRO企业 [5][17] - 公司现有32条优势产线，1700万+SKU，主营备品备件、通用耗材、行政物资、加工制造、化学品等品类 [5][17] - 公司推出震坤行和工邦邦两大平台，分别服务中大型客户与小微客户，实现客户群体全覆盖 [17] - 2023年公司GMV达110.83亿元，较2020年实现翻倍，2025年前三季度GMV为72.15亿元，同比下降7.4%，但第三季度已基本恢复至2024年同期水平 [20] - 震坤行平台贡献了绝大部分GMV，占比约90% [20] - 2025年前三季度公司实现营业收入64.31亿元，同比增长0.62%，2020-2024年营收CAGR达17% [24] - 公司盈利能力持续增强，毛利率从2020年的14.52%提升至2025M9的16.78% [5][28] - 公司亏损持续收窄，2025年前三季度归母净亏损为1.45亿元，同比减亏0.94亿元 [5][24] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为2.3亿元，为2021年以来首次实现全年转正，2025年第三季度实现经营现金净流入1.1亿元 [30] - 公司存货周转天数始终维持在一个月左右，体现了良好的库存管控能力 [30] 2.2. 三大优势构建深厚护城河，积极开拓新利润增长点 - 强大履约能力：截至2024年，公司已建成30个配送中心和100个中转仓库，交付网络覆盖全国主要工业中心，并配备了超570人的专业团队，为客户提供卸货、检验、安装等“最后一公里”全流程服务 [5][32] - 数字化供应链解决方案：公司为客户提供集交易平台、数字化工具、智能化服务于一体的综合数字化供应链解决方案，支持多种系统对接方式 [5][34] - AI智能体矩阵：公司开发了物料管家、推品大脑、比价助手等十余款AI智能体，打造了覆盖采购、制造到交付的全链路数智服务平台 [5][34] - 定制化服务：公司专业团队可精准匹配客户需求，提供定制化解决方案，例如曾使某客户定制化采购包的综合成本降低10% [35] - 凭借上述优势，公司客户规模持续扩大且保持高粘性，2024年客户数达83900+，同比增长26.1%，按GMV计算前500名客户的留存率高达98% [5][35] - 自有品牌业务：公司自有品牌产品范围已拓展至手动工具、电动工具等复杂品类，2025Q3自有品牌GMV同比增长16.7%，占总GMV的8.2% [5][38] - 海外业务：在美国市场推行本土化运营，聚焦手动工具、PPE和包装三大核心品类，2024年12月美国独立站“NorthSky Supply”平台正式上线，并逐步向亚马逊等平台拓展，同时积极服务于国内出海企业的海外工厂 [5][38]