报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内外油脂市场整体承压，维持震荡偏弱格局 核心驱动为国际市场供应压力与疲软需求 南美大豆产区天气良好、丰产预期压制市场情绪，国际原油价格回调削弱生柴题材支撑，节后终端采购放缓，市场交投清淡 棕榈油因库存压力领跌，豆油因部分油厂停机、供应阶段性收紧表现相对抗跌 [2] - 油脂板块缺乏有效利多，在宏观与基本面双重影响下重心下移，主力参考豆油7700 - 8000，棕榈油8300 - 8600，菜籽油8900 - 9200 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月国内油脂期货市场整体震荡走弱，受国际棕榈油产区季节性增产、相关植物油供应宽松以及原油价格回调等因素影响，市场情绪偏空 虽国内消费端有阶段性补库需求支撑价格，但上行驱动不足 豆油、棕榈油和菜籽油主力合约月内均下跌，棕榈油受外围市场影响跌幅明显 油脂板块在供需基本面偏松背景下延续调整态势 [5] 棕榈油 - 产地基本面：25年11月马来西亚棕榈油产量182.9万吨，环比增7.3%，高于市场预期，厄尔尼诺对产量负面影响未明显体现，压制减产乐观情绪 11月末库存跃升至251万吨，环比增约10.8%，重回250万吨以上高位且高于市场预估区间上沿 [10] - 出口情况：25年11月马来西亚棕榈油出口量144万吨，环比降约9.3%，出口疲软因主要进口国库存充足、采购意愿低迷以及印尼竞争加剧；船运调查机构SGS数据显示，12月出口量为1000703吨，较11月增28.4% [14][18] - 进口利润与到港：截至12月31日，棕榈油商业买船10船，6船为1月船期，其他为12 - 1月，无新增洗船，年底采购量较大，船期集中到港 进口利润大部分时间深度倒挂，国际价格坚挺，国内港口分销价格疲软，抑制贸易商新增采购兴趣 [21] - 库存与成交：截至2025年12月底，全国重点地区棕榈油商业库存73.41万吨，环比增3.41万吨，增幅4.87%；同比增20.57万吨，增幅38.93% 本统计月内成交总量1.3万吨，日均成交量590.9吨，较上月日均减少709.25吨，环比减幅54.55% [25] - 基差与价差：截至12月31日，棕榈油期价先跌后涨，各区域基差整体下调 豆棕期货价差 - 722元/吨，月环比跌幅89.01%；现货价差 - 320元/吨，月环比跌幅79.78% 上月豆棕价差倒挂加深，本月棕榈油行情相对抗跌，因供应压力边际缓解，马来西亚12月产量虽高但出口环比改善、库存累积速度放缓，国内到港量充足但前期超跌后市场对底部价格共识增强、资金抄底情绪升温 [29] 豆油 - 国际大豆：美国政府停摆令USDA错失10月报告，11月报告对单产调整谨慎，12月报告未调整平衡表，美豆2025/26年度单产预估仍维持53蒲式耳/英亩高位，未反应8月偏差降雨影响，USDA 1月定产报告调整单产预估十分关键，超预期调降将带来CBOT大豆超预期反弹 [32] - 出口销售：上个月美国大豆出口销售平淡但符合季节性特征，旧作可供出口货源有限，周度出口销售量低位，主要需求来自未知目的地和部分传统买家常规采购 国际采购焦点转向南美新作大豆，美豆新成交缺乏亮点，出口装运进度缓慢，市场关注美国新季大豆种植意向和天气情况 [36] - 升贴水：上月国际大豆升贴水报价走势分化，美豆（美国海湾）升贴水稳中偏强，1月船期美湾大豆升贴水报价在 + 90至 + 110美分/蒲式耳；南美豆（巴西/阿根廷）升贴水普遍承压下行，2 - 3月船期巴西大豆升贴水报价在 - 10至 + 10美分/蒲式耳，整体美强南弱 [39] - 库存：截至2025年12月26日，全国重点地区豆油商业库存108.9万吨，环比减少3.45万吨，降幅3.07%；同比增加12.27万吨，涨幅12.70% 12月下游终端进入年底备货阶段，部分油厂因海关通关影响断豆停机，豆油产出减少，库存逐步回落 [43] - 基差与成交：12月国内豆油现货价格震荡偏弱，供应端油厂压榨量高位、国家持续进口大豆拍卖，增加市场供应预期，虽进入季节性去库周期但全国商业库存仍处同比高位；需求端节前备货清淡，市场成交以刚需为主，下游采购谨慎，现货基差稳中偏弱 本统计月内，国内重点油厂豆油散油成交总量46.14万吨，日均成交量2.1万吨，较上月成交总量环比增幅18.58%，日均成交量增幅2.33% [47] 菜籽油 - 贸易情况：中国积极拓展油菜籽进口来源多元化以降低对单一来源依赖，加拿大寻求与中国就油菜籽贸易对话恢复并稳定对华出口 中加油菜籽贸易目前无正式反倾销措施，但存在实质性贸易壁垒和不确定性，官方调查未启动，行业摩擦和贸易政治风险是影响全球菜籽市场重要潜在变量，未来进展需关注中国官方公告、国内产业动作以及双边外交经贸对话 [51] - 库存与基差：截至12月底，全国主要地区菜油库存总量28.5万吨，较上月下降10.72万吨，降幅明显，反映现货流通端供应趋紧，且前期采购成本较高 在库存去化与成本支撑双重作用下，贸易商挺价意愿强烈，菜油基差表现坚挺，市场预计短期行情区间宽幅震荡，后续需关注澳大利亚新作菜籽压榨进度与到港节奏以及中加经贸关系走向对进口采购心态的潜在影响 [55]