报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周后半周国内市场因假期休盘，海外市场铜价略微回调，铝、锌、镍、不锈钢、铅、锡等有色金属价格有不同表现，行业基本面有差异，部分品种供应或需求有变化，价格走势受宏观、产业等多因素影响，不同品种投资策略不同，如锌单边建议观望，关注反套和正套机会等 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周后半周国内休盘，海外铜价略微回调，国内高价使下游接货意愿大幅回落，关注价格贴近下游心理价位时的支撑，国内电铜出口数据连续三个月高企使累库速度不明显 [1] - 后市宏观层面关注国内风偏及美联储动向，产业层面关注纽伦价差及非美地区高溢价情况 [1] 铝 - 11月海关数据显示原铝进口量下滑，出口提升，国内表需实际表现弱于此前判断，汽车终端销售差，光伏装机量环比回升好于预期，铝锭与铝材库存累积，表需下行 [1] - 国内表需与终端消费走弱，基差为近几年最低位，但库存水平不高，强预期支撑当前高价 [1] 锌 - 本周LME锌0 - 3M贴水维持震荡，缓解海外供需矛盾，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近冶炼厂锌矿库存内卷收货，需关注硫酸和白银价格对利润影响 [2] - 11月火烧云锌锭投产，12月多家冶炼厂检修预计1月中旬复产，环比下滑1.5 - 1.8万吨，需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口近期抬升 [2] - 出口窗口打开使国内社库震荡下行，现货紧张，升水维持高位，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水，策略上单边建议观望，关注内外反套和月差正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱但金川升水偏强，库存端国内累库放缓，LME小幅累库，短期现实基本面偏弱 [4] - 印尼镍协称明年配额计划在2.5亿吨（同比25年 - 34%），虽实际配额落地与口径可能有差异，但短期难以证伪，政策与基本面博弈加剧 [4] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱 [7] - 印尼政策端有挺价动机，印尼镍协配额削减消息带动短期价格反弹 [7] 铅 - 本周铅价跟随宏观上涨，供应侧原生利润驱动开工但检修预计减产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行且转紧张，再生复产出料增加，回收商挺价意图初显 [9] - 需求侧月度电池成品累库，需求有走弱预期，9月底起铅锭市场转紧，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，但电池厂高开工致累库困难，下游逢低补库形成支撑 [9] - 新国标落地抑制两轮车电池消费，年底盘库采销冷淡，11 - 12月原生供应预计持平，本周再生复产放量但原生检修相互抵消，铅锭现货仍偏紧张，库存低位，预计下周内外铅价维持震荡，关注低仓单风险 [9] 锡 - 本周锡价震荡下跌，供应端国内锡锭产量持平，海外低邦产量恢复慢但近期高价刺激库存矿出口，进口矿问题小幅缓解，年底出口冲量，印尼2026年锡锭出口将恢复，刚果（金）与卢旺达达成和平协义，阶段性风险扰动缓解 [12] - 需求端价格下跌下游补库意愿较强，国内库存下滑，海外大量交仓，LME累库明显，短期供应端在高价刺激下可能波动较大，中长期存在边际放量超预期风险，基本面出现边际转弱迹象 [12] - 一季度可作为有色多配，2026年是供应端恢复量级较大的一年，若宏观不及预期向下波动亦较大 [12] 工业硅 - 本周新疆某大厂减产，目前维持88台，由于大厂逐渐进入检修期，工业硅供需接近平衡 [15] - 短期12月工业硅供需平衡，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [16] 碳酸锂 - 近期下游正极环节排产不及预期，盘面快速回调，随后新能源汽车补贴政策落地，乘用车市场预期稍有好转，对价格形成下方支撑 [20] - 原料端流通货源偏紧，锂盐厂对高矿价接受程度有限，成交清淡，锂盐端上游保长协为主，散单出货有限，厂家库存继续去化 [20] - 下游成交以刚需采购为主，盘面大幅回调后下游成交转好，低位较多后点价结算，基差整体报价与成交小幅走强 [20]