报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属在年末回调由资金行为、市场恐慌情绪与芝商所上调保证金事件驱动，影响获利买盘离场形成多头踩踏 [4] - 短期需注意地缘政治事件、即将公布的PMI和非农就业数据对贵金属价格的扰动，中长期逻辑未变但整体波动或变大，要做好风险控制 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点 - 12月22日至1月4日，国外COMEX黄金期货跌幅为1.03%，报4341.90美元/盎司，COMEX白银期货涨幅为7.08%，报72.27美元/盎司；国内沪金下跌幅度为0.27%，收于977.56元/克，沪银上涨幅度为11.92%，收于17074.00元/千克，白银表现优于黄金，金银比价继续下行 [4] - 2025年第三季度美国GDP增速高达4.3%，远超市场预期且创两年来最快增速，但市场因政府停摆致数据真空，对数据可靠性和可比性有担忧 [4] - 12月议息会议美联储如期降息25个基点，但内部出现2019年以来最多三张反对票，决策层对未来路径分歧大，降息预期演进路径更复杂，市场预计近期降息步伐放缓或暂停，2026年下半年政策路径取决于经济数据和新一任美联储主席政策倾向 [4] - 地缘政治方面，美国在乌克兰问题上有外交谈判姿态，在委内瑞拉采取军事行动冲击国际关系准则，地缘局势不稳是贵金属价格主要因素之一 [4] 宏观 - 2025年第三季度美国GDP增速4.3%，总量达7.79万亿美元创历史新高，该数据为12月23日首次预估，因政府停摆延迟发布 [21] - 个人消费支出三季度按年率增长3.5%，快于二季度，为经济增长贡献2.39个百分点，出口增长8.8%，进口下降4.7%，净出口贡献1.59个百分点，政府消费和投资贡献0.39个百分点 [21] - 非住宅类固定资产投资增速从二季度7.3%放缓到三季度2.8%，住宅类投资下降5.1%，私人库存投资拉低经济增长0.22个百分点，企业对扩大再生产态度不乐观 [21] - 虽GDP数据超预期，但市场因政府停摆对数据可靠性和可比性有担忧 [21] 降息预期 - 12月议息会议美联储降息25个基点，内部三张反对票凸显决策层分歧，政策声明措辞变化被解读为后续降息门槛提高信号 [23] - 最新点阵图显示官员对2026年利率预测中值为仅降息1次，鲍威尔强调当前政策利率处“中性”范围，抑制市场对短期内快速连续降息的乐观猜想 [23] - 鲍威尔任期2026年5月结束，热门继任人选哈塞特倾向支持更快更多降息，市场预期分裂，部分分析认为2026年实际降息幅度或达2 - 3次 [23] - 当前降息预期演进路径复杂，近期降息步伐或放缓或暂停，2026年下半年政策路径取决于经济数据和新一任美联储主席政策倾向 [23] 地缘政治 - 近期地缘不确定加强或扰动贵金属市场 [25] - 12月28日特朗普与泽连斯基会晤，就“20点和平计划”达成约95%共识，领土问题未决，美俄组建工作组，特朗普与普京通电话 [25] - 1月3日美军空袭委内瑞拉首都加拉加斯，控制总统马杜罗及其夫人，特朗普称将“管理”委内瑞拉，引发国际社会反对，安理会将召开紧急会议 [25] - 特朗普多次声称美国“必须得到格陵兰岛”，引发丹麦抗议和批评 [25] - 美国在乌克兰问题有外交姿态，在委内瑞拉军事行动冲击国际关系准则，地缘局势不稳是贵金属价格主要因素之一 [25]