报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭以震荡思路对待，焦炭指数参考1530 - 1750 [7] - 焦煤以震荡思路对待，焦煤指数参考990 - 1170 [10] 各部分总结 焦炭 价格 - 12月焦炭四轮提降连续落地，现货价格承压震荡下行，截止12月31日，日照港一级冶金焦价格1450元/吨，环比11月底持平；一级冶金焦FOB价格218美元/吨，环比下滑20美元/吨 [15] - 截至12月31日，日照港准一级冶金焦折仓单价1450元/吨，5月合约基差为 - 99，环比11月底 + 38；5 - 9合约价差为 - 75.5，环比11月底 - 9；现货价格震荡持稳，盘面价格偏弱运行，基差走强，月差走弱 [43] 供应 - 焦企利润为负，生产积极性环比回落，焦炭产量下滑，但钢厂焦炭产量走高；1月是取暖季，生产受环保影响，结合焦化利润将维持微亏，预计1月焦炭产量弱稳运行 [6] 需求 - 终端需求延续弱势，12月钢厂高炉产能利用率和铁水产量回落，焦炭需求承压；1月部分钢厂复产，铁水产量预计回升，但淡季需求差，上升幅度不大，1月需求环比好转 [6] 进出口 - 2025年11月焦炭出口71.78万吨，环比减少0.96万吨；进口7.5吨，环比减少4.59万吨；国内焦炭价格回归理性后，出口产量回升，进口量下滑，当前进出口量维持在同期中位水平 [35] 库存 - 12月焦企发运积极，钢厂库存增加，上游焦企小幅累库压力不大；后续钢厂有补库预期，库存预计上升；1月焦企有累库压力；港口库存偏高水平，焦炭总库存处于同期中位水平；钢厂冬储补库可能对焦炭价格有支撑 [39] 焦煤 价格 - 截止12月31日，蒙5精煤唐山自提价为1320元/吨，环比11月底下跌70元/吨；主焦煤、配焦煤价格均偏弱运行 [48] - 截至12月31日，唐山蒙5精煤折仓单价1098元/吨；5月合约基差为 - 18，环比11月底 - 34；5 - 9合约价差为 - 72，环比11月底 - 3；焦煤现货价格走弱，期货价格跌幅较小，基差走弱，月差走弱 [84] 供应 - 12月煤矿供应处于历年同期低位，临近年末部分矿山完成任务产量下滑，元旦放假供应显著下滑；节后预计恢复，但现货价格偏弱、需求欠佳，预计1月煤矿产量维持低位；元旦后蒙煤通关恢复，维持在高位水平；澳煤进口利润转负，预计进口量下滑 [9] 需求 - 12月钢材对焦炭提降第四轮落地，焦企利润由盈转亏，生产积极性回落，对焦煤需求转弱；1月钢厂有复产预期，可能带动焦煤需求回暖，但淡季终端需求难有起色，钢厂复产力度不大，焦煤需求回升空间有限 [9] 进出口 - 2025年11月焦煤进口量1073万吨，环比上升13.82万吨；出口量为13.35万吨，环比上升13.2万吨；当前焦煤进口利润尚可，进口维持在偏高水平；10月出口量极低，11月进口量恢复至高位水平 [61] - 我国焦煤主要从蒙古国、俄罗斯、加拿大、澳大利亚进口，2025年11月进口量分别为624万吨、274万吨、52万吨、85万吨；蒙古进口占比最大，其次是俄罗斯，澳煤进口量有所提高，美媒因关税影响进口量为0 [66] 库存 - 焦企库存处于偏低水平、钢厂库存水平处于历年同期中位水平，叠加后续钢厂复产，预计焦企和钢厂有冬储补库预期；煤矿库存环比上升，水平偏高；港口库存环比上升，处于历年同期中位水平；焦煤总库存上升；关注下游冬储补库情况，可能对焦煤盘面有支撑，但需警惕煤矿累库压力 [80]