报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - A股市场有效性提升为被动投资发展提供基础，2025年国内公募市场被动权益基金规模占比首超50%，且趋势延续 [5][9] - 主动型基金超额收益与指数有效性呈负相关，市场低效时基金超额收益相对较高 [5] - 随着Alpha获取难度加大，多元化Beta与权益端Smart Beta需求增加，配置重要性凸显 [5] - 被动基金影响股票定价效率，主被动基金规模占比有平衡点，大盘风格选ETF，中盘风格优选主动权益基金，小盘风格用量化基金配置较优 [5] 报告各部分内容总结 1 A股权益基金市场被动投资占比超过50% - 2025年国内被动权益基金规模首超主动权益基金，趋势延续，因主动基金超额收益难持续、A股市场有效性提升、国内投顾业务发展，低费率ETF深入人心 [9] 2 被动投资占比上升源于市场有效性提升 - 市场有效性提升使Alpha获取难，Beta投资兴起，给被动投资发展土壤 [14] - 被动投资分纯被动与基于因子策略的被动投资，主被动基金有平衡点，理想资产配置是有机组合 [14][15] 3 市场有效性和检验方法 3.1 有效市场理论的发源与内涵 - 市场有效性研究始于吉布森，后经巴切利尔、肯德尔、萨缪尔森等发展，尤金·法玛定义并完善有效市场理论，划分股票市场有效性为弱、半强、强三种 [18][19][20] 3.2 有效市场理论的检验方法 - 弱式检验通过检验价格序列残差是否为白噪声判断股价是否随机游走，可转化为白噪声检验，用Ljung - Box检验 [21][25][26] - 半强式检验用事件研究法，检验证券价格对公开信息反应速度 [29] - 强式检验研究专业投资者或内幕人士收益率，看其是否有未反映在价格中的内幕信息 [30] 4 A股、港股、美股市场有效性探索 4.1 横向看，A股权益市场有效性弱于港股、美股市场 - 2013年以来A股有效性略低于港美股，A股大盘指数无效年份数高于港、美股 [34] 4.2 小盘、科技股指数有效性弱于大盘股指数 - A股沪深300有效性强于中证全指，港股恒生指数、恒生综指、恒生科技指数有效性递减，美股道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数有效性也依次降低 [38] 4.3 2018年后A股市场有效性快速增强 - 从无效成分股占比看，A股市场有效性整体上升，沪深300有效性略高于中证800 [40] 4.4 随市场有效性提升，A股Alpha获取难度增加 - 公募沪深300指增超额收益与指数有效性负相关，市场低效时超额收益高，2024年特殊情况致指增产品超额收益低 [43] 5 市场有效性提升背景下的基金投资选择 5.1 ETF：多资产ETF与权益Smart Beta并重 - 多元化Beta需求上升，资产配置重要性凸显，公募FOF持仓中ETF占比超20%且需求多样化 [47][50] - 策略ETF走势独立，为投资者提供差异化Beta来源，可分散权益端风险 [52] - 行业ETF多市值加权，收益主要来自大盘股，大盘股定价效率高，投资以配置为主 [55][56] 5.2 主动权益与量化投资：从中小盘股票中获取Alpha收益 - 主动权益基金对中证500、中证1000、港股成分股超配，风格与中证500接近，中盘股交易环境对主动管理型基金友好 [61][62] - 量化基金投资小盘股性价比高，可提升决策客观性与胜率，高效筛选标的，降低市场冲击，分散风险 [69][70][71]