报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚乙烯成本端支撑力度偏弱，供需端承压明显 [4][44] - 2026 年供应端产能持续扩张，通用牌号竞争加剧，进口延续收缩，需求虽存缓慢复苏预期，但短期偏淡态势或持续至 2026 年上半年，难以匹配供应增长，供需失衡加剧库存压力，库存缓解取决于产能释放与需求复苏节奏适配性 [4][44] - 整体基本面承压下，聚乙烯市场波动偏弱运行，上行压力较大，短期以底部区间波动为主，长期可关注高端产能及新兴需求带来的结构型机会 [4][44] 根据相关目录分别进行总结 2025 年聚乙烯行情回顾 - 2025 年聚乙烯整体宽幅波动，受宏观刺激政策、地缘政治、成本端及自身基本面等多种因素影响，分为三个阶段 [6] - 第一阶段（1 月 2 日至 5 月 30 日）：供应全程宽松，需求持续低迷，供需宽松主导市场，价格先下移后筑底 [6] - 第二阶段（6 月 3 日 - 8 月 26 日）：成本支撑与供应压力博弈，行情区间波动企稳，下游需求分化，价格难向上突破 [7] - 第三阶段（8 月 27 日 - 12 月 31 日）：供需失衡加剧，行情加速探底，期现价格联动下行至年内低点后底部波动 [8] 成本利润 预计油煤供需宽松，成本端承压 - 2025 年原油市场供需过剩，价格“前高后低”，中枢下移，2026 年供需过剩压力仍大，价格中枢下移且前低后高 [11] - 2025 年焦煤市场供需宽松，价格“V”型走势，2026 年预计仍供需平衡偏宽松，低位运行 [12][13] 双工艺利润分化，成本弱支撑待转机 - 2025 年煤制与油制 LLDPE 盈利表现差异显著，年末均陷入亏损，企业生产积极性受抑 [15][16] - 2026 年原油供应充裕，价格或回落，煤炭价格局部起伏，成本支撑偏弱，供需关系对价格影响更突出 [16] 供应端 扩产周期持续，关注新投产能兑现情况 - 2020 - 2026 年是国内聚乙烯扩产周期，2025 年产能突破 4000 万吨，三大核心品类产能均扩张 [18][19] - 2026 年计划新增产能超 700 万吨，总产能有望达 4500 万吨，供应压力加大，长期助于产品结构升级 [20] 检修与扩能并行，2026 年市场供应充裕压力难缓 - 2025 年聚乙烯检修损失量上升，开工率偏低，产量增长，LLDPE 增幅突出 [24][25] - 2026 年将迎来 500 万吨左右新增产能投放，高压聚乙烯占比提升，供应总量扩容，竞争向高性能转变 [25] 进口毛利修复乏力，聚乙烯进口或延续收缩 - 2025 年国产供应充裕挤压进口，进口毛利波动下行，进口量低于去年同期，LLDPE 进口收缩突出 [29][30] - 2026 年进口受国产供应、毛利、政策影响，或延续收缩，幅度取决于供应节奏与毛利修复情况 [30][31] 需求端 温和筑底修复，静待政策与需求共振 - 2025 年国内经济温和筑底，内外需求复苏平缓，稳增长政策稳住基本盘，制造业景气度波动 [33] - 2026 年国内塑料制品需求有望回暖，但受外部环境和内需修复节奏限制，增长幅度温和 [34][35] 下游开工低位，2026 年短期承压待复苏 - 2025 年聚乙烯下游开工同比下滑，表观消费量增长，需求季节性波动 [37][38] - 2026 年新兴产业开辟新需求赛道，短期需求偏淡或延续至上半年，全球经济复苏影响传统需求 [39] 库存端 - 2025 年产业链库存偏松，中枢上移，生产、贸易、社会库存处于近年高位 [41] - 2026 年库存压力缓解存不确定性，取决于产能释放节奏与需求复苏力度 [41][44]