报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米价格周期约3 - 5年，2025年步入本轮周期尾声，2026或开启新周期，价格中枢预计小幅上移但大幅上涨动力不足 [2][3][48] - 全球玉米供需双增但需求增速快于供应，期末库存同比下降，奠定价格缓慢上行基础，中国进口策略调整重塑贸易格局 [2] - 2026年国内玉米市场预计延续供需紧平衡，供应上“高自给、低进口”，需求侧“饲料稳、深加工进” [3][48] 根据相关目录分别进行总结 玉米周期性规律 - 玉米市场近二十年经历四个完整波动周期，当前处于第五轮周期尾部，将过渡至新一轮周期，每轮周期约3 - 5年，受政策调控和外部冲击影响 [4] - 各轮周期特点不同，如第一轮受供需和早期政策驱动，第二轮受金融危机和政策干预影响，第三轮受“政策市”主导，第四轮转向市场供需主导，第五轮受多种因素影响价格高位宽幅震荡 [4][5] 2025年玉米走势分析 - 2022年四季度玉米价格达名义高点，2023 - 2024年下行，2025年为空头行情尾声，全年在2000 - 2400元/吨区间宽幅震荡 [6] - 2025年行情分四个阶段：12月 - 3月单边上行，受种植面积、天气和备货预期驱动；3月 - 6月高位震荡，多空因素交织；6月 - 10月单边下行，供应压力和需求不足；10月至今震荡寻底，供需博弈找平衡点 [7][8][9] 全球玉米供需格局分析 2025年全球玉米期末库存同比下调 - 2025年全球玉米产量预计128296.2万吨，较上年增5235.4万吨，增幅4.25%，总供应量提升至176669.9万吨，同比增3565.7万吨，增长率2.06% [14] - 2025年全球总需求预计同比增长4987.5万吨，增幅3.47%，达148754.8万吨，需求增速快于供应，期末库存同比下降，奠定价格上行基础 [14][15] 美玉米供应创记录，出口格局大变 - 2025年美国玉米产量增长至42552.5万吨，同比增4725.7万吨，因播种面积扩张和单产突破，出口量达8128.4万吨，同比增868.1万吨 [16] - 中国进口份额收缩，美国出口重心转移，墨西哥重返第一大出口目的地，对其他传统市场出口量也增长，期末库存攀升至近年高位 [16][17] 产量收紧、内需旺盛：巴西玉米出口能力受限 - 2025年巴西玉米产量同比减500万吨至13100万吨，因二茬玉米受大豆播种延迟和天气影响；总消费同比增400万吨至13950万吨，受乙醇加工和畜牧业需求驱动 [20] - “产降消增”限制巴西玉米出口能力，影响全球贸易流向，为美国扩大市场份额提供空间 [21] 国内玉米供需格局分析 供应：供应格局自主化趋势巩固 - 2025年国内玉米产量预计突破3亿吨创历史新高，保障主粮供给安全，农民种植积极性稳定，技术推广挖掘增产潜力 [24] - 玉米进口从弥补缺口变为调剂品种余缺，进口依赖度下降，影响全球贸易格局，2025年1 - 11月累计进口玉米同比减幅52%，替代谷物减少1000多万吨 [26][27] - 2025/2026年新季玉米种植成本下降，测算集港价约2100元/吨，奠定盘面价格下限，南北方港口库存降至中等偏低水平，供需衔接偏紧 [29][30] 需求：下游需求维持刚性但无增量，提振作用有限 - 生猪产能去化缓慢，截至2025年10月存栏量高，饲料需求短期内以存量刚性为主，预计2026年拉动偏弱 [33][34][35] - 2025年玉米深加工行业约7800万吨加工量占总消费25% - 30%，1 - 11月重点企业累计消费同比小幅下降1.2%，不同行业表现分化 [40][43] - 7月后深加工行业利润扭亏为盈，维持高开工率扩大生产，成为支撑玉米价格和市场情绪的重要力量 [43] 总结与价格展望 - 玉米市场处于新旧周期转换节点，国内供给“高自给、低进口”，价格回归基本面主导，需求“饲料稳、深加工进”，供需紧平衡下玉米有望开启新周期 [48] - 2026年玉米市场有望缓慢上行，价格中枢小幅上移，走势取决于生猪产能去化、深加工盈利和产区天气等因素 [49]