报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年铜价预计高位运行且重心上移，宏观上美联储降息与美元偏弱提供支撑，供应端矿端约束及“零加工费”传导使精炼铜供应缺口形成，需求结构转型但新兴需求强度待验证 [3] - 市场核心逻辑从2025年“预期博弈”转向“现实兑现”，上行动力源于宏观宽松流动性和供应端缺口共振 [68] 根据相关目录分别进行总结 第1章 行情回顾 - 2025年铜价震荡走强，内外盘累计涨幅超30%，沪铜突破9.8万元/吨，伦铜突破1.2万美元/吨 [8] - 一季度沪铜因偏弱美元和国内政策刺激上行；二季度受美国关税政策影响先跌后企稳；三季度关税落地、多空博弈下震荡上行；四季度降息后短暂回调，后因供应紧张和宏观利好冲高 [8] 第2章 宏观分析 2.1 全球经济 - 2025年全球经济有韧性，增速符合2.7%预测值，受美国关税政策、人工智能风险和财政压力扰动 [11] - 2026年全球经济增速放缓至3.1%，通胀放缓至3.7%，世界贸易额增长2.9%但低于2024年 [11] 2.2 美国经济 - 2025年经济增长放缓，宏观走势复杂，美元指数走低，通胀顽固、就业市场降温 [14] - 2026年美元指数预计继续偏弱，AI投资及消费或成经济增长驱动力，但存在AI泡沫风险 [15] 2.3 中国经济 - 2025年宏观政策转变，四大宏观指标总体平稳，前三季度经济同比增长5.2%，但面临通缩压力 [17] - 2026年坚持稳中求进，延续积极财政和适度宽松货币政策，总需求向“内需—消费”主导切换，中美进入相对稳定期 [18] 第3章 供应分析 3.1 铜矿供应持续看紧 - 2025年全球铜矿产能稳定但产量增长停滞，产能利用率降至80%以下，ICSG下调2025年产量增速至1.4%，2026年预计增长2.3% [20] - 2025年矿端供应偏紧因矿区事故频发和矿石品位下降，全球铜矿面临长期结构性短缺，2026年依赖存量项目 [24] 3.2 供应压力从矿端传冶炼端 - 2025年全球精炼铜产量增长3.4%，2026年增速降至0.9%，铜精矿加工费降至历史极端水平 [29] - 中国冶炼厂计划2026年下调矿铜产能负荷至少10%，“矿强冶弱”格局将制约供应弹性并推高成本 [30] 3.3 废铜的替代效应 - 废铜对铜精矿有替代效应，但受供应量、技术和产能限制，无法完全替代原生铜 [34] - 2025年770号文抑制废铜使用，高铜价下废铜采购和再生铜杆产销未显著提升，2026年难扩张 [34][36] 第4章 需求分析 4.1 电力行业 - 2025年电网投资增速前高后低，10月维持7.2%增长，电源工程增速放缓，新能源发电上半年爆发后稳健增长 [45][46] - 2026年电网投资及改造规模预计维持高位，新能源并网等投资增加，储能系统增长潜力大 [46][47] 4.2 房地产行业 - 2025年房地产行业调整抑制建筑用铜需求，开发投资等指标同比下降，销售面积总量和增速不佳 [49] - 2026年行业增长逻辑转变，但短期内难弥补新建规模萎缩的需求缺口，若无新政策将拖累铜需求 [49][50] 4.3 家电行业 - 2025年内需受国补政策刺激前高后低，下半年市场理性回调，外销受美国关税和海外通胀影响承压 [53][54] - 2026年国补政策不明，内需若无新政策难增长，海外产能释放或带动出口 [53][54] 4.4 汽车行业 - 2025年汽车销量超3400万辆，新能源汽车销量1600万辆，出口超680万辆，国内零售和出口新能源汽车增速高 [56][57] - 2026年车市增长压力大，预计增速2%，新能源汽车维持强劲势头 [60] 4.5 新方向—AI数据中心 - 2025年AI数据中心成为重塑铜需求格局关键变量，到2030年全球数据中心容量需求将增长两倍以上 [61] - 2025年全球数据中心铜消费量50万吨，占比1.5%，2026年增至74万吨，未来数年复合增长率约40% [61] 第5章 库存分析 - 2025年全球铜库存在美国关税预期驱动下向美国转移，COMEX库存大增，LME库存大减 [66] - 2026年美国关税政策落地情况影响库存流向，提前落地或引发铜价回调，需关注库存错配问题 [66] 第6章 2026年展望 - 2026年铜价预计高位运行且重心上移，上行动力来自宏观宽松和供应端缺口共振 [68] - 宏观上美联储降息提供金融支撑，供应端精炼铜供应增长受压制，需求结构转型但新兴需求强度待检验 [68]