报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年沪铝在宏观与基本面交织下稳健上行创新高，供应刚性稳固，需求新旧动能转换，市场将从紧平衡迈向过剩，高利润不可持续 [3][4] - 2026年或为沪铝牛市关键节点，呈现高价格、高波动特征，投资者操作应谨慎耐心 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本轮铝价牛市或于2026年迎长周期拐点，近两年铝价在18600 - 23000元/吨区间震荡，2025年呈震荡上行趋势，当前价格面临压力 [8] - 2025年沪铝价格走势分三阶段：1 - 3月中震荡上行，受宏观与基本面共振影响；3月中 - 4月初深度回调，受宏观冲击和基本面转弱影响；4月初 - 12月再次震荡上行，受多重利好共振影响 [9][10][11] 供需分析 供给端分析 - 全球原铝供应延续紧平衡格局，2025年供应增速放缓，中国产能天花板政策和海外多重挑战制约供应增长 [15] - 国内政策严控产能，供给缺乏弹性，新增供给受限，原铝供给刚性尚存 [17] - 净进口状态延续，俄铝主导格局，进口是弥补国内供需缺口重要途径，预计明年净进口格局延续，远期规模增速或递减 [20] 需求端分析 - 传统建筑消费行业承压，房地产各项数据负增长，建筑用铝需求与竣工端高度相关，需求占比逐年下降 [24] - 新兴领域需求仍具韧性，交通运输特别是新能源相关领域保持快速增长，有望成为铝消费第一大下游领域 [25] 库存分析 - 2025年国内电解铝库存处于相对低位，面临累库与去库转换，库存低位给予铝价支撑 [31] - 2025年库存变化复杂，经历季节性累库、持续去库、再度累库和高位震荡阶段，后期受季节性和供需基本面影响，大幅累库可能性不大 [32][33] 成本利润 - 2025年电解铝行业利润高位，但支撑高利润因素不可持续，未来成本端将下移，利润空间被挤压，行业利润向合理水平回归 [36] 供需平衡表 - 中国电解铝市场将从紧平衡转向小幅过剩格局，过剩量扩大，核心驱动力为供需两侧增长动能结构性转换 [40] - 供应侧总供应温和增长，需求侧结构性变化剧烈，总消费增速放缓，未来市场核心矛盾转向供应刚性增长与需求增速放缓的平衡 [40] 总结与展望 2025年沪铝市场总结 - 全年价格在19000 - 23000元/吨区间宽幅震荡，波动率下降，市场呈供应刚性增强、需求结构性分化、低库存常态化、成本重心下移但维持相对高位特点 [44] 2026年沪铝市场展望 - 沪铝绝对价格高企，高利润不可持续，牛市或接近尾声，面临大级别熊市行情，价格运行核心逻辑转向熊市周期开启 [45] - 供需格局逆转，市场将从紧平衡转向实质性过剩，库存累积与成本坍塌双重挤压价格，行业利润向合理水平回归，投资者应谨慎操作 [45][46]