报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 2026年国内政策注重“逆周期”与“跨周期”调节平衡，资源向扩大内需、培育新质生产力倾斜，呈“财政为主、货币为辅”格局 [2][8][58] - 2026年钢材供需偏宽松，产量调控下供给端弹性有限，成本与库存压力持续，钢价延续震荡筑底可能性大，预计螺纹主运行区间2700 - 3350元/吨，热卷主运行区间2850 - 3500元/吨 [2][58] 根据相关目录分别进行总结 第1章 2025年钢材走势回顾 - 年初至6月底：政策预期支撑但地产复苏乏力、基建增速放缓、海外贸易环境恶化，钢价和炉料共振下跌，行业利润微薄 [5] - 6月底至7月底：淡季需求不差、出口未受大冲击，钢价企稳，“反内卷”升温带动工业品期货反弹，焦煤期货反弹超50%，带动钢材与铁矿走强 [5] - 8月初至10月初：制造业PMI不及预期，“高价格、低需求”矛盾凸显，钢价因终端承接能力不足和钢厂利润下滑而回落 [6] - 10月中旬至今：钢价低位压力释放，淡季效应加剧，需求收缩，虽有“反内卷”支撑但反弹动能不足，呈震荡偏弱走势 [6] 第2章 国内宏观经济展望 2.1 十五五开局之年：稳增长，扩内需 - 2026年为“十五五”开局年，经济增长突出，政策力度介于2024年9月后和2025年7月至今之间 [9] 2.2 政策方面：财政政策为主，货币政策为辅 - 财政政策延续“更加积极”基调，2026年赤字率或锚定4%，赤字规模或扩至5.9万亿元，专项债额度4.5 - 5万亿元，“房贷补息”等结构性政策可能出现 [9] - 货币政策定调“适度宽松”但操作审慎，重提“跨周期调节”，2026年至少有一次降息降准，降准幅度0.25 - 0.5个百分点，降息空间10 - 20BP，重点支持科技创新与绿色领域 [10] 2.3 房地产市场风险外溢的可能性大幅降低 - 2025年全国性房地产政策力度弱，12月会议未提“稳住楼市”，政策重心或转向扩大内需和发展新质生产力，房地产风险定位转为常态化管理，有力增量政策可能不出 [17] 2.4 “反内卷”政策或进入执行阶段 - 中央经济工作会议反内卷篇幅及措辞力度减弱，预计2026年相关政策进入执行阶段，舆论温度降低且有优先级 [18] 第3章 内需疲弱，板强长弱 3.1 地产降幅收窄，仍是拖累项 - 2025年房地产政策防风险、稳市场，投资延续负增长，1 - 11月多项指标同比下降，本轮下行周期超四年，后期下行斜率有望放缓 [22] - 2026年政策重心深化至“构建新发展模式”，预计主要指标降幅收窄，房地产用钢需求同比下降8 - 10%，仍是钢铁需求主要拖累项 [23] 3.2 政策继续托底，基建有望回升 - 2025年基建投资总量超前、注重结构优化与战略安全，但受地产低迷和地方资金紧张影响，投资增速回落，1 - 11月基建投资累计同比增长0.1% [27] - 2026年预计GDP增长目标5%左右，财政和货币政策积极，基建投资增速有望企稳回升至5%左右，用钢需求与2025年基本持平 [28] 3.3 制造业增长稳定，支撑用钢需求 - 2025年制造业整体好于建筑业，11月PMI为49.2%，生产指数回升，新订单与新出口订单指数增长，产成品库存指数下降，价格指数修复，但需求基础不稳固 [30] - 2025年汽车产销创新高，1 - 11月产销量同比分别增长11.9%和11.4%，新能源汽车表现突出，出口733万辆同比增25% [31] - 2025年机械行业稳健，挖掘机产量和销量同比分别增长16.2%和16.7%，船舶制造领先，家电行业表现低于预期 [32][33] - 2026年“两新”政策有望延续，制造业有韧性，预计用钢需求增长5%左右 [34] 3.4 出口维持高位，预计增速放缓 - 2025年我国钢材出口创新高，1 - 11月累计出口10771.7万吨同比增长6.7%，预计全年出口1.18亿吨同比增长6.3%，进口量下滑，净出口增量1600万吨，出口缓解产能过剩压力 [38] - 2026年国内供需宽松，钢价低位震荡，出口面临反倾销等冲击，预计出口增速放缓但仍维持高位 [40] 第4章 “反内卷”继续推进，供给结构持续优化 4.1 原料供给宽松，预计均价下行 - 2025年铁矿石价格波动收窄，全球发运前低后高，2026年四大矿山增量有限，非主流地区和国内有增量，铁矿石仍过剩，价格上限或下移 [42][44] - 2025年焦煤价格波动剧烈，上半年下跌40.29%，下半年反弹，2026年国产焦煤供应受约束，进口结构分化，焦化产能净新增，预计煤焦供需双增，焦煤运行区间800 - 1400元/吨，焦炭1350 - 2000元/吨 [48] 4.2 “反内卷”需进一步发力，促进产业结构优化 - 钢厂产能投放周期有见顶迹象，2026年高炉产能净增191万吨，转炉净减131万吨，电炉净增451万吨，螺纹产能过剩程度高于热卷，“反内卷”需进一步发力 [52] 4.3 钢厂利润有所改善，延续微利状态 - 2025年钢铁行业盈利前高后低，四季度亏损，上半年成本下降盈利，下半年成本坚挺利润收缩 [55] - 2026年预计钢厂维持微利状态，需求侧房地产调整、制造业等提供支撑，成本端原料价格高位震荡 [55] 第5章 2026年钢材价格运行趋势展望 - 2026年政策注重“逆周期”与“跨周期”调节平衡，呈“财政为主、货币为辅”格局，需求方面制造业增速回落、建筑业降速收敛、出口增速下滑，总需求基本持平，供给方面产能周期见顶但需“反内卷”发力，品种结构优化，以需定产维持弱平衡 [58] - 2026年钢材供需宽松，产量调控下供给弹性有限，成本与库存压力持续，钢价延续震荡筑底，预计螺纹主运行区间2700 - 3350元/吨，热卷主运行区间2850 - 3500元/吨 [58]