报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年原油市场供应过剩较确定 但表现或比2025年更有韧性 大概率是油价筑底之年 [3][121] - 2026年上半年PXN延续向好 下半年随着新产能投放有所承压 [4][120][122] - 2026年PTA无新增产能 但2025年新投产装置产量增量将体现 集中停车检修仍是平衡市场主要手段 [4][35][121] - 2026年聚酯新增产能计划在400万吨附近 产能增速仍高 利润预计仍低位 年均开工率有望维持韧性 [4][66][122] - 投资策略为上半年把握低位做多机会 下半年跟随原油操作 [4][122] 根据相关目录分别进行总结 第1章 行情回顾 - 2025年PTA年初创5300元/吨高位后 一季度因季节性累库价格回落 二季度关税加码致期价创年内低位 下半年供需驱动不佳 主力期价在4400 - 5000元/吨宽幅震荡 四季度在集中检修及PXN反弹推动下大幅反弹 [9] 第2章 PTA供需情况 2.1 PTA供应情况 - 2026年PTA无新增产能 本轮产能扩张结束后国内新增产能将大幅减少 未来三年产能年均复合增长率仅2.8% 海外印度有投产计划 [13][14][35] - 2025年PTA行业因产能过剩、亏损 全年多装置停车检修 1 - 11月平均开工率77.9% 比去年低1.98% 1 - 10月产量6047万吨 同比增加3.06% [18][20] - 2025年PTA出口量持续走低 1 - 10月累计出口309.64万吨 较2024年同期减少63.18万吨 跌幅达16.95% 预计全年出口量同比降幅约13% 部分新兴市场出口有增量 [28][29] - 截止到12月底 PTA社会库存319万吨 库存大幅降低 [32] 2.2 PTA需求分析 - 2025年我国限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额呈温和修复、逐季向好态势 前10月累计额超1.2万亿元 10月单月增速大幅加快 2026年内需内生动力仍不足 [36][40] - 2025年中美关税博弈加剧 拖累纺织服装出口 1 - 10月纺织纱线和服装出口累计同比增速分别为1.8%和 - 3% 出口市场呈现“纺增服降”特征 2026年纺织品出口有望获支撑 服装出口压力仍在 [43][45][46] - 2016 - 2024年国内聚酯产能年均增长率高达7.09% 2025年总产能规模进一步调整 2026年预计新增产能400万吨附近 [47][48][49] - 2025年聚酯开工率高、出口增速高 利润压缩 预计全年平均开工率在90%附近 1 - 11月产量7287万吨 累积同比增长7.56% 1 - 10月产品累计净出口1178.7万吨 同比增长16.6% 2026年预计延续增长 [52][56][57] 第3章 上游分析 3.1 原油情况 - 2025年国际油价震荡走跌 全球原油市场经历弱需求与产量激增压力 2025年平均维持179.5万桶/天的原油过剩量级 [68] - 2025年4月起OPEC+增产 2026年1 - 3月暂停增产 如何推进165万桶/日剩余部分产量回归是2026年重要变量 [73][77] - 2025年非欧佩克+供应量预计增长170万桶/日 2026年预计增长120万桶/日 巴西、圭亚那和加拿大产量增加 美国产量下降 [78] - 2025年IEA、EIA、OPEC对全球原油需求预测较2024年分别增加83.46、113.73、129.61万桶/日 2026年预计分别增加86.26、123.18、138.05万桶/日 [89] - 2026年原油市场供应过剩较确定 但表现可能比2025年更有韧性 大概率是油价筑底之年 [3][98][121] 3.2 PX情况 - 2025年全球PX产能预计达8068万吨/年 同比增长约4.2% 中国贡献全球超九成新增产能 2026年计划新增产能260万吨 若裕龙石化300万吨装置投产 总产能将逼近4700万吨 [99][100] - 2025年中国PX平均开工率预计为87.1% 相比2024年明显提升 亚洲PX开工率全年大多维持在78% - 80%区间 [103] - 2025年中国PX产量基本与2024年持平 亚洲产量同比下降2.4% [107] - 2025年1 - 10月中国PX进口量为785.69万吨 同比增长3.85% 全年预计重回千万吨级别 [111] - 截止到12月27日 PX社会库存为407万吨 [114] - 2026年上半年PXN延续向好 下半年随着新产能投放有所压力 [120] 第4章 行情展望与投资策略 - 2026年原油市场供应过剩较确定 但表现或更有韧性 大概率是油价筑底之年 [121] - 2026年PX上半年PXN延续向好 下半年随着新产能投放有所压力 [121] - 2026年PTA无新增产能 但2025年新投产装置产量增量将体现 集中停车检修仍是平衡市场主要手段 [121] - 2026年聚酯新增产能计划在400万吨附近 产能增速仍高 利润预计仍低位 年均开工率有望维持韧性 [122] - 投资策略为上半年把握低位做多机会 下半年跟随原油操作 [122]