报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多[3] - 白糖：中性[7] - 纸浆：中性[10] 报告的核心观点 - 棉花方面，25/26年度全球棉花产需双减，期末库存微幅增加，美棉累库压力加大且出口签约进度慢，短期ICE美棉承压，中长期下跌空间不大但向上驱动不明；国内棉花增产，新棉销售进度加快，需求端边际走弱；年度供需预计偏平衡，中长期棉价震荡偏多，但短期需警惕高位回调风险[2][3] - 白糖方面，25/26榨季全球食糖丰产，过剩格局使原糖反弹动能受限，短中期难转势；国内食糖增产，供应压力大，不过糖浆管控趋严；短中期糖价以震荡筑底思路对待[5][6][7] - 纸浆方面，海外供应扰动持续，外盘美金报涨，11月欧洲港口木浆库存环比下降；国内终端有效需求不足，港口库存处高位但近期下滑；短期走势预计震荡偏强，上涨高度取决于需求好转和港库消化情况[9][10] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2605合约14,855元/吨，较前一日变动+200元/吨，幅度+1.36%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15,487元/吨，较前一日变动+45元/吨，现货基差CF05+632，较前一日变动 - 155；3128B棉全国均价15,711元/吨，较前一日变动+96元/吨，现货基差CF05+856，较前一日变动 - 104[1] - 截至2025年12月25日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花151.9万吨，达到年度预期出口量的57.20%，累计装运棉花67.4万吨，装运率44.39%；中国累计签约进口2025/26年度美棉6.8万吨，占美棉已签约量的4.51％；累计装运美棉2.6万吨，占美棉总装运量的3.88％，占中国已签约量的38.27％[1] 市场分析 - 国际方面，12月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度全球棉花产需双减，期末库存微幅增加；美棉产量调增，累库压力加大；北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，美棉出口签约进度偏慢，短期ICE美棉承压；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大但向上驱动不明，需关注销售情况[2] - 国内方面，25/26年度国内棉花增产，新棉销售进度加快，盘面套保阻力减弱；需求端，双节临近，纱厂和贸易商备货积极，但下游订单下滑，成品走货放慢，产业链库存上升，需求端边际走弱[2] 策略 - 从中长期看，下游纱锭产能扩张使国内用棉量提升，新年度维持高产量和高消费预期，棉花进口低位，供需预计偏平衡，年度末有库存趋紧可能，叠加新疆棉花种植面积或下滑，棉价震荡偏多；但短期棉价受资金推动涨幅大，需警惕高位回调风险[3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5259元/吨，较前一日变动+2元/吨，幅度+0.04%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5340元/吨，较前一日变动+10元/吨，现货基差SR05+81，较前一日变动+8；云南昆明地区白糖现货价格5200元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR05 - 59，较前一日变动 - 2[4] - 比哈尔邦政府推动甘蔗种植，计划扩大种植面积到30万公顷以上，将重启关闭糖厂并建立新糖厂[4] 市场分析 - 原糖方面，25/26榨季全球食糖丰产，市场过剩；短期巴西收榨加快，印度出口难放量，泰国刚开榨，原糖下跌空间有限，但过剩格局使反弹动能受限，短中期难转势；长期来看，明年天气和制糖比存变数，部分机构预估26/27榨季巴西食糖产量下降，泰国种植面积缩减，糖价不宜过分悲观[5][6] - 郑糖方面，国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨，供应季节性增长；进口端，巴西配额外进口利润高，下半年进口放量，供应压力大；不过今年糖浆管控政策趋严，明年进口量或缩减[6] 策略 - 国内基本面驱动向下，估值偏低，压力最大的时候未到，不排除再次探底可能，但下跌空间不大，短中期糖价以震荡筑底思路对待[7] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5612元/吨，较前一日变动+82元/吨，幅度+1.48%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5590元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05 - 22；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5175元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05 - 437[8] - 昨日进口木浆现货市场趋强，上海期货交易所主力合约价格上涨，进口针叶浆和阔叶浆部分牌号价格上涨10 - 50元/吨，进口本色浆以及进口化机浆价格僵持维稳[8] 市场分析 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，芬林集团Rauma浆厂临时停产且Joutseno纸浆厂准备减产[9] - 需求方面，11月欧洲港口木浆库存环比下降，需求改善；国内成品纸产能投产多，但终端有效需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存处高位，但最近几周港库下滑，明年下游纸张产能扩张，将形成边际增量需求，支撑浆价企稳[9] 策略 - 海外供应扰动，外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求或温和修复，短期走势预计震荡偏强，上涨高度取决于需求好转和港库消化情况[10]