报告核心观点 - 公募基金费率改革三阶段全面落地，新规通过细化费用安排、强化长期投资导向、倒逼销售机构转型，推动行业迈向高质量发展，加速分化整合，预计每年向投资者让利超500亿元[5][7][10] - 招商银行在行业下行周期中经营指标保持领先，凭借稳固的息差护城河、审慎的资产质量管理和领先的财富管理能力，业绩有望寻底，其较高的ROE与股息率兼备红利与价值双重属性[12][13][14] - A股市场（以上证指数为代表）近期延续强势上涨，技术指标向好，但短线存在超买压力，证券板块在资金大幅流入下表现突出，突破关键压力位后长线空间较大[20][21][23] 重点推荐：公募费改分析 - 事件与核心差异：证监会修订发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》于2026年1月1日起实施，标志着公募基金费率三阶段改革全面落地[5]。相较于征求意见稿，新规在四方面优化：1) 将指数型基金认申购费率上限单独划出，与债券型基金统一为0.3%，主动偏股型、其他混合型上限分别为0.8%和0.5%[6]。2) 新增对个人持有满7日的指数/债基及机构持有满30日的债基可另行约定赎回费的条款[6]。3) 明确除货基等外，所有类型基金持有满一年均不再收取销售服务费[6]。4) 将已发售基金的调整期统一延长至12个月，并新增禁止歧视性、排他性销售安排的条款[6] - 对投资者的影响：投资成本显著降低，长期投资导向得到强化[7]。叠加前两阶段改革，公募基金行业每年累计向投资者让利超500亿元，其中销售环节降费贡献约300亿元[7]。认申购费率大幅下调，主动偏股型、混合型、债券型/指数型的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%[7]。赎回费全部计入基金财产切断了“赎旧买新”获利路径，持有7日内赎回费不低于1.5%的设计激励长期投资[7] - 对基金销售机构的影响：面临盈利压力，倒逼行业加速转型[8]。认申购费率下调、销售服务费豁免扩大及基金投顾不得收取客户维护费的要求压缩了代销机构核心收入[8]。基金管理人直销自身产品可免认申购费及销售服务费，叠加FISP平台建立，直销渠道成本优势凸显，可能分流对成本敏感的投资者[8]。新规推动销售机构从“重规模”向“重服务、重保有”转变，需提升资产配置建议等专业能力，ETF因豁免赎回费优势，销售竞争力将提升[8] - 对行业生态的影响：推动公募基金迈向高质量发展，加速行业分化整合[10]。中小基金公司短期面临收入压力，但差异化客户维护费支付比例上限（鼓励权益类基金）倒逼管理人聚焦投资管理能力，强化“业绩为王”逻辑[10]。行业资源将进一步向头部机构集中，推动集中度提升[10]。新规明确销售结算资金利息归属投资者、禁止歧视性销售等，净化行业环境，解决“赎旧买新”、“双重收费”等顽疾[10]。费率改革形成的立体降费体系提升了公募基金行业竞争力，有助于引导居民财富通过公募进入资本市场[10] 重点推荐：招商银行简评 - 核心观点与规模：在2021年下半年以来的行业下行周期，招商银行息差与个人贷款风险压力随行业上升，但主要经营指标在行业下行期保持明显领先优势[12]。随着息差压力放缓与中间业务收入稳步修复，经营压力有望缓解，风险出清有望进一步加快[12]。公司ROE与股息率均较高，兼备红利与价值双重属性[12]。规模增速随行业适度放缓，扩张更趋审慎，结构上坚持“客群为首要”、“市场份额为锚”的长期主义策略，优化零售、对公与金融投资占比，寻求高质量增长[12] - 息差与资产质量：招商银行息差因个人贷款占比高、活期存款占比高受降息冲击大，但凭借行业领先的低成本负债获取能力和零售占比，净息差绝对值仍具备显著护城河[13]。展望2026年，高成本中长期存款到期重定价及利率环境约束增强，极度悲观的下行预期已明显减退[13]。资产质量方面，对公房地产风险暴露充分，已步入“双降”通道；零售风险上升斜率在投放策略调整后有望放缓[13]。公司卓越的核心营收能力与较高的拨备覆盖率赋予更宽裕的核销与处置空间，是其穿越周期的底层逻辑[13] - 中间业务与股东回报：受资本市场波动及监管费改影响，招商银行中收业务经历三年底部震荡，但公司在财富管理领域的客户基础与专业体系壁垒并未动摇[14]。随着外部负面冲击进入基数效应消退期，资本市场温和复苏将带动内生动能释放，财富管理有望重回业绩贡献的核心引擎[14]。股东回报方面，分红比例稳居行业第一梯队，风险出清彻底且拨备垫厚实，无需牺牲分红弥补隐性风险[14]。轻型银行的资本节约模式使资本内生能力远超消耗速度，股息率具备强劲的市场竞争力[14] - 财务预测与估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为3380、3499、3707亿元，对应增速为0.15%、3.52%与5.95%[15]。归母净利润分别为1504、1545、1604亿元，对应增速分别为1.37%、2.69%与3.83%[15]。期末归属于普通股股东每股净资产为43.67、47.12与50.70元，对应1月5日收盘价42.35元的PB分别为0.97、0.90与0.84倍[15]。当前估值处于历史低位，股息率与ROE优势兼备[15] 财经新闻 - 商务部出口管制：商务部发布公告，禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途，以及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户出口[16]。任何组织和个人违反规定将相关物项转移或提供给日本，将依法追究法律责任[16] - 央行2026年重点工作：中国人民银行工作会议部署2026年重点工作，包括：1) 继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，引导金融总量合理增长，保持人民币汇率基本稳定[16]。2) 稳妥化解重点领域金融风险，继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作[16]。3) 提升金融服务实体经济质效，完善金融“五篇大文章”政策框架，高质量建设债券市场“科技板”，用好服务消费与养老再贷款等[17]。4) 持续深化金融改革和对外开放，加强金融市场监督管理，便利人民币使用，扩大快速支付系统互联范围[17]。5) 积极推动全球金融治理改革，深化与国际组织合作[17]。6) 提升金融管理和服务能力，健全社会征信体系，优化支付服务，强化虚拟货币监管，稳步发展数字人民币[18] A股市场评述 - 市场整体表现：上一交易日上证指数收盘上涨60点，涨幅1.5%，收于4083点[20]。深成指上涨1.4%，创业板指上涨0.75%[21]。上证指数日线KDJ、MACD金叉共振延续，中短期均线多头排列，趋势向好，但指数正趋近2025年4月与6月低点形成的趋势线压力位，且60分钟与日线出现明显超买[20]。周线趋势向上尚无改变，若震荡中周MACD能金叉成立，指标将进一步向好[21]。市场呈现普涨，收红板块占比高达97%，收红个股占比74%，涨超9%的个股高达152只[21] - 板块表现：小金属板块大幅收涨4.77%，涨幅第一[22]。保险、证券、多元金融、化学原料、能源金属、工业金属等板块收涨居前[22]。证券、光学光电子、小金属、汽车零部件、能源金属等板块大单资金净流入居前[22]。通信设备、文化传媒、通用设备等板块大单资金净流出居前[22]。行业涨幅前五为航天装备Ⅱ(9.03%)、化学原料(5.12%)、工业金属(5.02%)、风电设备(4.66%)、能源金属(4.37%)[25] - 证券板块分析：证券板块昨日收盘大涨3.65%，一举上破60日与120日均线强压力位，也上破了2025年8月与10月两个高点形成的前期下降趋势线[23]。量能放倍量，最近两个交易日大单资金大幅净流入超88亿元[23]。从月线看，指数中长期均线多头排列，趋势向上尚未改变，距离2020年7月的高点压力位约有8%的空间[23]。该高点亦是自2015年以来宽幅震荡形成的头肩底颈线位，若有效上破，理论上有等高的较大上升空间[23] 市场数据 - 资金与利率：融资余额为25434亿元，较前一日增加192.85亿元[27]。7天逆回购利率为1.4%，DR001为1.2628%，DR007为1.4326%[27]。10年期中债到期收益率为1.8829%，上升2.45BP；10年期美债收益率为4.18%，上升1BP[27] - 全球股市：上证指数收4083.67点，涨1.50%；创业板指收3319.29点，涨0.75%[27]。恒生指数收26710.45点，涨1.38%[27]。道琼斯工业指数收49462.08点，涨0.99%；标普500指数收6944.82点，涨0.62%；纳斯达克指数收23547.17点，涨0.65%[27]。欧洲主要指数亦多数上涨[27] - 外汇与商品：美元指数报98.5999，涨0.28%；美元/人民币(离岸)报6.9807，跌22BP[27]。COMEX黄金报4505.70美元/盎司，涨1.03%；WTI原油报57.13美元/桶，跌2.04%；LME铜报13254.50美元/吨，涨1.28%[27]。国内螺纹钢报3111元/吨，跌0.06%[27]