行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 国家“反内卷”及稳增长政策持续发力，叠加工信部推出《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，旨在推动化工行业淘汰落后产能、优化供给结构，引领行业健康发展[3] - 政策将聚焦“反内卷”和老旧产能淘汰，叠加电石、氯碱等高耗能行业盈利能力触底，成本端竞争加剧有望加速老旧装置退出，从而促进行业供给收缩、集中度提高，并推进装置大型化、现代化，提升行业整体竞争力[4] - 在“反内卷”政策背景下，相关产业链龙头公司有望持续受益于行业供需格局的改善[8] 行业政策与背景 - 2025年7月18日，工业和信息化部总工程师谢少锋表示将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，推动淘汰落后产能[3] - 2025年7月30日，中共中央政治局会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理[3] - 2025年9月25日，工业和信息化部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出行业增加值年均增长5%以上等目标[3] - 我国对电石、烧碱等高耗能行业供给端采取严格管控政策，严格控制新增产能，要求符合政策的项目实行等量或减量置换[4] - 《石化化工稳增长工作方案（2023年）》提出要推进电石、烧碱等行业加大节能、减污、降碳改造力度[4] 电石行业分析 - 供给端：2025年我国电石总产能为4166万吨，较2022年峰值4483万吨下降7.1%[5] - 供给端：行业前六大企业产能合计980万吨，行业CR6集中度仅为23.5%，格局分散[5] - 供给端：2026-2027年电石新增产能仅52万吨，增速较低[5] - 需求端：受下游PVC需求低迷影响，2025年电石表观消费量为2490万吨，同比下降6.45%[5] - 盈利状况：2022年以来电石毛利润长期位于成本线附近，截至2025年底，电石单吨毛利润为-226元，处于亏损状态[5] - 行业展望：“反内卷”政策有望推动电石行业供给侧改革持续进行，落后产能淘汰将提升行业集中度，推动景气度整体改善[5] 液碱（烧碱）行业分析 - 盈利状况：2025年底，液碱单吨毛利润为744元，位于2021年以来较低水平，行业景气度触底[6] - 供给端：2025年我国烧碱总产能为5166万吨，同比增长2.46%[6] - 供给端：行业前六大企业产能合计666万吨，行业CR6集中度仅为12.9%，格局分散[6] - 行业展望：景气度触底带来成本端竞争加剧，“反内卷”背景下落后产能加速出清，供给端改善有望驱动行业景气度上行[6] PVC行业分析 - 需求端：建材行业是PVC主要应用领域，管材管件及型材门窗合计占2025年消费量的41%，需求与地产、基建行业密切相关[7] - 需求端：受基建地产景气度低迷影响，2025年PVC表观消费量约1866万吨，较2020年下降7.1%，下游需求仍待复苏[7] - 供给端：2025年，我国PVC产能为3038万吨，其中前六大企业产能合计789万吨，CR6集中度为26%，集中度较低[7] - 供给端：PVC是高污染、高耗能行业，在环保政策趋严背景下供给增量较小，2026-2028年我国PVC产能增量预计为256万吨，占2025年总产能的8.4%[7] - 行业展望：环保政策持续收紧叠加“反内卷”政策出台，有望倒逼产业结构转型升级，提高行业集中度，促使中小落后产能出清[7] 投资建议 - 建议关注电石-氯碱-PVC产业链，如潞化科技、氯碱化工、新疆天业、君正集团、北元集团等[8] - 建议关注氮肥行业，如华鲁恒升、湖北宜化、鲁西化工、阳煤化工等[8] - 建议关注炼油和化纤聚酯产业链，如中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、华锦股份等[8] - 建议关注磷肥、钾肥行业，如川恒股份、湖北宜化、盐湖股份、亚钾国际、中化化肥等[8] - 建议关注颜料染料行业，如七彩化学、百合花、信凯科技、浙江龙盛、闰土股份等[8] - 建议关注有机硅/工业硅行业，如合盛硅业、新安股份、硅宝科技等[8] - 建议关注纯碱行业，如三友化工、博源化工、山东海化等[8]