核心观点与市场现状 - 此前担忧的债市三大利空已部分消化，实际影响低于市场预期[1] - 2025年12月全月，10年期国债利率最大振幅仅4个基点，围绕1.84%窄幅震荡[10] - 2025年12月1日至2026年1月5日，30年期国债利率累计上行约9个基点，高于同期10年期国债2个基点的涨幅[12] 五大关注点分析 - 经济“开门红”支撑：2025年四季度1万亿元财政资金大部分将落在2026年开年，2025年12月制造业PMI较上月提升0.9个百分点[17] - 货币政策预期：总量宽松可能延后，但市场预期理性；2026年1月5日7天逆回购利率与1年期AAA同业存单利率分别回落至1.49%、1.50%，较上月均值下行约9个基点[22] - 政府债供给影响：预计2026年政府债供给较2025年增加5000亿至10000亿元，增量温和[23]；已公告的2026年一季度新增及再融资专项债计划发行规模约1.54万亿元[23] - 配置盘承接力：2024年与2025年，保险机构净买入超长期限（15年以上）地方债额分别为1.14万亿元和1.90万亿元[28] - 股债性价比：股市风险溢价已从高点回落至2002年以来的1/2至3/4分位数区间，静态性价比仍高于债券，股强债弱格局恐难扭转[29] 风险提示 - 流动性对冲不及预期、重大项目开工不及预期、海外突发“黑天鹅”事件可能构成风险[34]