报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 行业估值总体处于低位，看好行业有序竞争、总体竞争强度趋于缓和、格局逐步优化、盈利中枢提升 [4] - 需求端有望持续受益电商市场发展，但增速从此前的高速增长回落至中高位数区间 [4] - 成本端受益于规模效应、新技术设备运用和管理效率提升，全链路成本仍有优化空间 [4] - 市场竞争和格局方面，受监管托底及行业缓慢出清影响，行业格局将缓慢优化，价格有望在低位企稳，从而推动盈利改善 [4] - 行业头部公司经营确定性高、现金流稳定、资产负债率低，具有准红利属性；中尾部公司在低盈利基数上，有望通过经营及管理优化实现更高的盈利弹性 [4] - 推荐标的：中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份、顺丰控股 [4] 行业月度行情回顾 - 2025年11月，申万快递指数报收2457点，下跌4.1%，跑输沪深300指数1.7%，跑输恒生指数4% [13] - 个股11月走势分化，涨幅最大的是中通快递-W，上涨11.9%；跌幅最大的是顺丰同城，下跌8.6% [13] - 截至11月底，从PE（TTM）看，顺丰控股、圆通速递和中通快递-W（H股）处于相对低位，分别为15.2、14.7和13.3倍 [15] - 从PB（MRQ）看，圆通速递、顺丰控股和韵达股份处于相对低位，分别为1.75、1.67和1.00倍 [15] 行业重要数据跟踪：快递行业整体 - 2025年11月，全国快递业务量完成180.6亿件，同比增长5.0%，同比增幅较上月下降2.9个百分点 [1][18] - 2025年11月，快递业务收入完成1376.5亿元，同比增长3.7%，同比增幅较上月下降1.0个百分点 [1] - 2025年11月，快递业务单票收入为7.62元，同比下降8.3%，同比降幅较上月扩大5.3个百分点，但环比上升1.9% [1][18] - 2025年1-11月，社会消费品零售总额累计实现45.61万亿元，同比增长4.0% [2][20] - 2025年1-11月，实物商品网上零售额累计实现11.8万亿元，同比增长5.7% [2][20] - 2025年1-11月累计电商渗透率达25.9%，同比提升0.4个百分点 [2][20] - 2025年11月，单包裹货品价值为78.7元/件，同比下跌8.1%；对应快递费占包裹价值的比例为9.7%，同比持平 [26] 行业重要数据跟踪：分地区 - 2025年11月，东部、中部及西部分别实现规模以上快递业务收入1002、228及146亿元，同比分别变化-8.3%、+13.1%及+8.3% [29] - 2025年11月，东部、中部及西部分别实现规模以上快递业务量124、37及19亿件，同比分别增长2.2%、11.3%及12.4% [29] - 2025年11月，东部、中部及西部规模以上快递业务单票收入分别为8.1、6.1及7.8元，同比分别变化-10.3%、+1.6%及-3.6% [29] - 2025年11月，广东实现快递业务收入256.7亿元，同比减少8.0%；完成快递业务量36.7亿件，同比减少7.0%；单票收入为7.00元，同比减少1.2%，环比增加5.5% [37] - 2025年11月，浙江实现快递业务收入151.2亿元，同比增长2.4%；完成快递业务量32.3亿件，同比增长3.9%；单票收入为4.68元，同比减少1.4%，环比增长4.5% [37] 行业重要数据跟踪：分产品 - 2025年10月，同城、异地及国际（含港澳台）分别实现快递业务收入62、646及127亿元，同比分别变化-3.9%、+4.8%及-5.6% [50] - 2025年10月，同城、异地及国际（含港澳台）分别实现快递业务量12.8、159.5及3.7亿件，同比分别变化-7.3%、+9.6%及0% [50] - 2025年10月，同城、异地及国际（含港澳台）快递业务单票收入分别为4.86、4.05及34.43元，同比分别变化+3.6%、-4.3%及-5.6% [50] 行业重要数据跟踪：上市快递公司 - 业务量：2025年11月，顺丰/申通/圆通/韵达分别完成快递业务量15.3/25.0/28.9/21.8亿票，同比变化分别为+20.1%/+14.7%/+13.6%/-4.2% [3][62] - 业务收入：2025年11月，顺丰/申通/圆通/韵达分别实现快递业务收入207/60/65/47亿元，同比变化分别为+9.9%/+33.1%/+11.1%/+2.2% [3][62] - 单票收入：2025年11月，顺丰/申通/圆通/韵达单票收入分别为13.47/2.41/2.24/2.16元，同比变化分别为-8.5%/+15.9%/-2.2%/+6.4%，环比变化分别为+2.2%/+10.6%/+0.5%/+2.4% [3][62] - 市占率：2025年11月，顺丰/申通/圆通/韵达业务量市占率分别为8.5%/13.9%/16.0%/12.0%，同比变动分别为+1.1/+1.2/+1.2/-1.2个百分点，环比变动分别为-0.2/+0.9/+0.1/-0.1个百分点 [3][62] - 2025年1-11月累计：圆通、韵达、申通、顺丰累计完成快递业务量分别为282.6、234.6、236.4、151.6亿件 [58]