行业投资评级 - 通信行业评级为“领先大市-A”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 2025年通信行业市场表现领先，光模块、液冷、光纤、卫星等板块涨幅居前，2026年看好海外光通信、国产算力链、商业航天三条主线，可能呈现事件催化下的高低切行情 [2][3] - 2026年海外光通信业绩能见度高，重点关注Scaleup光带来的新估值逻辑，800G光模块需求将大幅增长，CPO产业化进程加速 [4] - 国产算力产业链IPO加速，将提升供给能力并带来价值重估，关注服务器、网卡、接口IP等环节 [5][6] - SpaceX的IPO计划将打开商业航天估值天花板，国内商业火箭公司IPO将带来上游核心配套零部件投资机会 [7] 2025年市场表现回顾 - 2025年通信行业累计涨幅84.8%，在申万一级行业中位列第二 [3][13] - 细分板块中，光模块、光缆海缆、液冷、卫星通信、设备商为涨幅前五的赛道，2025年累计涨幅分别为357.2%、221.4%、188.9%、160.2%、105.5% [3][13] - 驱动因素包括：海外AI算力订单预期带动光通信产业链，液冷、电源等基础设施受益于渗透率提升和中国公司出海，年末商业航天催化剂频繁 [3][13] 2026年海外光通信展望 - 预测2026年800G光模块需求约4500万只，相比2025年翻倍，其中英伟达配套2000万只，ASIC带来增量2000万只 [4][14] - TrendForce预测2026年全球800G以上光模块需求将达6300万只，为2025年的2.6倍 [4][14] - 重要产业逻辑包括：光芯片短缺带来的国产芯片出海窗口、硅光渗透率快速提升、配套光纤和插芯的结构性涨价 [4][14] - 2026年可能是CPO在Scaleout走向产业化及Scaleup路线图确认的重要时刻，Scaleup网络的CPO市场总规模未来将大大超过Scaleout [4][14] - LightCounting预测到2030年CPO引擎市场规模预计达到100亿美元，端口出货量近1亿个 [4][14] - Rubin Ultra有望成为Scaleup CPO大规模产业化的重要里程碑，2027/28年的Trainium4、TPUv8等也有望成为重要推动者 [4][14] - CPO重要投资环节包括：shufflebox及多段光纤布线带来的高密插芯和大量光纤、采用先进封装的OE、大量定制的FAU [4][14] 2026年国产算力链展望 - 国产AI芯片公司密集上市：壁仞科技2026年港股首个交易日开盘报35.7港元，涨幅82.14%；天数智芯将于1月8日在港交所挂牌；昆仑芯已以保密形式递表港交所；燧原科技A股IPO辅导已完成 [5][15] - 2026年将是国产算力供给能力大幅提升的关键阶段，国内超节点服务器ODM、JDM格局或更加收敛 [5][15] - 建议关注铜连接、液冷等核心渗透率提升环节 [5][15] - IPO加速将带来可比公司价值重估和板块贝塔效应 [5][15] - 高速互联IP公司芯耀辉已完成IPO辅导，其自研IP产品包括UCIe、HBM3E、112G SERDES等 [6][16] - 深圳DPU龙头云豹智能已启动IPO进程，其研发的云霄DPU、风弛智能网卡芯片带宽可达400Gbps [6][16] 2026年商业航天展望 - SpaceX目前一级市场估值达8000亿美元，计划2026年以1.5万亿美元估值进行IPO，有望成为史上最大规模IPO [7][17] - 按2026年230亿美元收入目标计算，其IPO动态市销率或达65倍 [7][17] - 国内方面，蓝箭航天IPO已受理，拟募资75亿元用于可重复火箭技术和产能提升项目 [7][17] - 蓝箭航天2024年收入428万元，亏损8.8亿元；2025年上半年收入3643万元，亏损6亿元 [7][17] - 火箭运力是制约卫星互联网和远期月球探索的关键，建议关注商业火箭公司IPO带来的上游核心配套零部件投资机会 [7][17] 近期市场行情回顾（2025.12.29-2025.12.31） - 市场整体下跌，上证综指涨0.13%，科创50指数跌0.12%，深圳成指跌0.58%，沪深300跌0.59%，创业板指数跌1.25%，申万通信指数跌1.41% [8][18] - 通信细分板块中，周涨幅前三为卫星通信(+18.74%)、IDC(+4.86%)、无线射频(+4.62%) [8][18] - 个股涨幅前五：中国卫通(+26.21%)、中国卫星(+18.69%)、海格通信(+12.90%)、意华股份(+9.92%)、烽火通信(+8.93%) [8][29] - 个股跌幅前五：长光华芯(-11.19%)、菲菱科思(-7.74%)、曙光数创(-6.77%)、盟升电子(-5.65%)、德科立(-5.52%) [8][29] 建议关注的公司 - Scaleup CPO板块：天孚通信、太辰光、致尚科技、仕佳光子、光库科技、中际旭创、源杰科技、罗博特科 [7][18] - 国产超节点板块：浪潮信息、紫光股份、中兴通讯、华丰科技、汇聚科技、芯科材料、和顺石油 [7][18] - 商业航天板块：超捷股份、信科移动、烽火通信、通宇通讯、信维通信、海格通信、电科蓝天 [7][18]