报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铅市场供需双弱，国内低库存有一定支撑，沪铅或继续震荡走势；后期进口流入压力加大，库存止跌上涨预期下，铅上方压力逐渐加大，需关注再生铅生产动态和下游需求情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2025年11月中国进口铅精矿11.0万吨实物量，同比上升15.8%，环比上升11.7%，进口量高于近年来均值水平；国内冬季铅精矿市场需求高涨，矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位维持稳定 [2] - 11月全国电解铅产量小幅上升，环比增加0.49个百分点，较去年同期下降1.61个百分点；11月再生精铅产量环比上升8.5%，同比去年增加10.13%；上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率67.3%，环比增长0.2%；SMM再生铅四省周度开工率为37.6%，环比下滑7.8%；冬季雾霾天气多发，环保管控对再生铅炼厂产量有潜在限制，废旧铅酸蓄电池报废量转淡，原料供应紧张局面难缓解；节后废电瓶价格小幅上涨，再生铅企业利润空间收窄，部分企业主动减产；沪伦比价回暖，精炼铅进口窗口持续打开，盈利有所扩大 [3] - 上周节日，电池企业放假较多，铅蓄电池开工率走弱；汽车蓄电池临近传统更换旺季，电动自行车蓄电池传统消费旺季步入尾声，电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓，电动自行车产量下滑，恰逢元旦假期部分铅酸蓄电池企业放假，周度开工率下降；节后终端消费仍疲软，铅价偏强下游按需消费，成交量相对有限，现货市场流通相对一般，贴水小幅扩大 [4] - 截止12月31日当周，国内铅现货基差贴水扩大，上周末铅现货基差为贴水75元；伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 -43.42美元 [4] - 截止12月31日当周，LME铅周度库存减少6975吨至24.19万吨，LME库存高位连续两周回落，但仍处于近年来的高位；上期所铅周度库存增加909吨至28004万吨；截止12月29日，SMM铅锭五地社会库存总量至1.74万吨，库存环比回升，终结三连降，但处于近四年来绝对低位水平 [4] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位回落，但仍处绝对高位，现货维持深度贴水，海外铅供需过剩局面延续；11月铅矿进口量环比回升，进口量小幅高于均值水平，但增量有限，国内冬季矿山季节性淡季，矿供应维持缺口状态，国内加工费低位运行 [5] - 近期国内原生铅检修后复产，开工率环比回升，但波动幅度不大；废电瓶原料成本提升，再生铅利润缩减，且冬季环保限产扰动频繁，再生铅供应维持低位；铅锭沪伦比价走高，国内进口窗口持续打开，进口流入压力较大 [5] - 汽车蓄电池临近传统更换旺季，电动自行车蓄电池传统消费旺季步入尾声，电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓；节后终端消费仍疲软，铅价偏强下游按需消费，成交量相对有限，现货市场流通相对一般，贴水小幅扩大 [5]