报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月美联储降息落地后，市场主线转向对后续政策路径与流动性的再定价，国内政策预期偏积极，1月宏观环境相对友好，风险资产具备交易与布局窗口 [3][69] - 海外关注美国降息路径及流动性扩张，国内政策有望前置发力，1月国内风险资产或由预期驱动上行 [69] - 大类资产配置在“均衡配置”框架上强调进攻性，权益可多头超配，国债关注做陡机会，有色金属多头超配，黑色、原油观望，贵金属波动率平稳后可逢低超配 [70][71][72] 根据相关目录分别进行总结 12月主要资产回顾 - 全球大类资产宏观主线转变，资产表现分化，风险资产企稳回升，贵金属涨幅显著 [73] - 权益市场A股表现好，海外美股近持平；债券市场中债、美债均弱；外汇市场美元指数弱，人民币强，日元跌；商品市场贵金属和新能源金属优，基本金属涨，黑色和能源化工弱，农产品分化 [16][17][18][19] 宏观环境展望 海外宏观 - 11月全球PMI略降但仍在扩张区间，美国经济数据显示通胀走弱、失业上升、消费平稳，三季度GDP超预期，就业和通胀数据有变化，美联储12月降息 [23][24][27][28][29] - 关注美联储新主席提名影响，市场焦点在候选人，美债“熊陡”，美元承压，黄金上涨，但实际利率下行方向不变 [30] - 12月欧日央行加息，非美发达市场平稳，新兴市场11月景气度积极 [84] 中国国内宏观 - 12月经济环比持平，年末平稳收官，一季度政策预期偏强，经济结构分化，社融略超预期，PPI回升，核心CPI回暖，对2026年通胀维持改善判断 [85] 主要资产展望 权益指数 - 1月政策宽松预期或使国内权益市场震荡偏强，财政政策靠前发力，货币政策或上半年宽松，可增加股指配置 [41][87] 大宗商品 - 贵金属1月或震荡上行，关注美联储主席和票委态度、美国财政赤字和政策路径变化，春节临近亚洲实物需求提供支撑 [44][92] - 有色金属宏观利好、原料偏紧，供应有扰动，消费淡季供应主导，预计震荡偏强，中长期供应仍趋紧 [49][95] - 黑色金属宏观支撑非主因，基本面累库，钢价缺乏上涨动力但有底部支撑，1月震荡运行，中长期行业利润有望修复 [54][100] - 能源化工1月油价低位震荡，地缘主导，关注OPEC+配额执行和非OPEC供应，中长期过剩假设不变，油价有下限 [57][102] 债券 - 1月国债走势或偏震荡，短端表现或好于长端，长期上涨空间有限，货币政策宽松预期交易集中在短端，中长期债券受通胀预期压制 [64][106]