报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][4][5][6][7][8] - 报告核心观点：全球三大燃机制造商（西门子能源、三菱重工、GEV）2025年第三季度业绩均实现强劲增长，营收、利润、订单等核心指标全面向好，并均上调了业绩展望或全年目标，后续增长确定性凸显 [5] - 三大燃机制造商合计占据全球超70%的燃气轮机产能，面对激增的行业需求，正同步推进产能扩张，行业景气度高企 [5][11][64] 西门子能源业绩与业务分析 - 整体业绩：2025Q3营收达104亿欧元，同比增长9.7%，净利润为3.28亿欧元（2024Q3为1.15亿欧元），税前自由现金流达13.27亿欧元 [8][18][19] - 订单与储备：2025Q3订单额142亿欧元，订单出货比达1.36，财年末订单积压量创1380亿欧元新高 [8][18] - 燃机业务（Gas Services）订单：新签订单自2024Q2起连续六个季度同比增长，2025Q3同比增长34.07% [8][20]；年度新增订单从2022年的126.24亿欧元增长至2024年的172.77亿欧元，复合年增长率达17% [20] - 燃机业务在手订单：自2023Q4起连续八个季度同比增长，2025Q3在手订单达540亿欧元，同比增长20% [8][22] - 燃机业务营收：整体呈增长态势，2025Q3营收30.94亿欧元，同比增长12.84% [8][28]；2022年至2024年年度营收复合年增长率为4.5% [28] - 区域市场：EMEA（欧洲、中东、非洲）地区是订单和营收的核心区域，订单占比稳定在30%以上，营收占比稳定在38%以上 [8][26][28][31]；美国地区营收同比增速表现突出，在2025Q2达到52%的高增长 [8][31] 三菱重工业绩与业务分析 - 整体业绩：2025Q2-Q3（上半年）订单量同比增长8.5%至33,147亿日元，营收同比增长7.3%至21,137亿日元，净利润同比增长7.3%至1,149亿日元 [9][33] - 燃机业务（GTCC）订单：新签订单在季度间波动较大，但年度保持稳步增长，2025Q3新签订单达8362亿日元，同比大幅增长238.68% [9][35]；年度订单从2021年的5137亿日元增长至2024年的15255亿日元，复合年增长率达43.74% [35] - 能源系统业务（Energy Systems）在手订单：持续增长，2025Q3在手订单达60504亿日元，同比增长32.48% [9][39] - 燃机业务（GTCC）营收：自2024Q2起连续六个季度同比增长，2025Q3营收2305亿日元，同比增长23.13% [9][43]；2021年至2024年年度营收复合年增长率为8.94% [43] - 区域市场：日本地区在Energy Systems业务中营收占比最高，2025Q3占比为33% [9][44]；美洲地区营收同比增速最为突出，2025Q3同比增长79% [9][44] GEV业绩与业务分析 - 整体业绩：2025Q3订单额达146亿美元，有机增长55%，营收达100亿美元，同比增长12%，净利润5亿美元，净利润率4.5%，调整后EBITDA利润率8.1% [10][46][49] - 订单与储备：积压订单环比增长66亿美元，其中燃气发电设备积压订单及产能预留协议规模从55GW增至62GW [10][46] - 燃机相关业务（Power）订单：新签订单自2023Q4起连续八个季度同比增长，2025Q3订单额78.1亿美元，同比增长50.1% [10][50]；2020年至2024年年度新增订单复合年增长率为8.0% [50] - 燃机相关业务（Power）在手订单：自2024Q4起连续四个季度同比增长，2025Q3在手订单达841亿美元，同比增长17.9% [10][54] - 燃机相关业务（Power）营收：整体呈增长态势，2025Q3营收48亿美元，同比增长15.03% [10][58]；2020年至2024年年度营收复合年增长率为0.8% [59] - 业务结构：Gas Power是Power业务的主要收入来源，2025Q3营收占比提升至81%，且连续多季度保持同比增长 [10][62] 三大制造商对比与行业趋势 - 市场地位：西门子能源、三菱重工与GEV合计占据全球约70%的燃气轮机产能，主导全球市场格局 [11][64][67] - 产能扩张：面对旺盛需求，三家头部企业均加速推进产能扩张 [11][64] - GEV：2025年1月宣布投资近3亿美元，目标实现每年交付至多80台重型燃气轮机 [64][68] - 三菱重工：2025年9月启动燃气轮机产量翻倍计划 [64] - 西门子能源：2025年11月提出至2028年累计投入60亿欧元，目标将中大型燃气轮机产量提升30%至50% [64] - 新签订单对比：2025Q3，三菱重工GTCC业务新签订单同比增速达238.7%，金额约合53.7亿美元；GEV Power业务新签订单金额达78.1亿美元，位列三家第一 [69][74] - 在手订单对比：2025Q3，三菱重工Energy Systems业务在手订单同比增32%，金额约合388.3亿美元；GEV Power业务在手订单达841亿美元，位列三家第一 [75][78] - 业务收入对比：2025年以来，三家公司的燃气轮机业务收入增速均呈现回升态势，2025Q3三菱重工GTCC业务收入同比增速较高，达23.13% [79][85]