报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 双焦市场目前供需依然过剩，铁水持续维持低位，价格难有上涨空间，节前震荡持稳运行概率较大 [5] 宏观解读 国内市场 12月中国制造业PMI录得50.1%，环比上升0.9个百分点，非制造业PMI回升至50.2%，建筑业指数大幅上涨3.2个百分点至52.8%，服务业指数仅微升0.2个百分点至49.7%；PMI回升得益于高技术产业支撑、新订单改善拉动，回升动力源于宏观政策靠前发力、外需保持韧性、春节时间较晚企业提前安排生产；“十五五”规划开局之年，经济增长承压，积极财政政策有望靠前发力，赤字率预计维持较高水平，并辅以适度货币宽松，企业盈利修复预计成为市场重要驱动力 [8] 国际市场 海外经济总量扩张与利率下行并行，主要发达经济体货币政策转向宽松，美联储12月下调联邦基金利率至3.50%–3.75%，结束缩表并重启扩表；美欧日财政赤字提升，美国2025财年财政赤字率预计维持在6.5%左右，欧元区赤字率突破3%，日本推行大规模财政计划；美国三季度实际GDP年化季环比增长4.3%，11月CPI同比降至2.7%，联储内部存在分歧，2026年尤其下半年利率路径或更趋宽松；1月3日美国空袭委内瑞拉升级地缘政治紧张局势，该事件对原油影响有限，原油价格或回归弱势格局，同时支持实物资产价值重估 [8][9] 煤炭供应 2025年1—11月全国原煤累计产量44.02亿吨，同比增长1.84%，增幅收窄；截至2026年1月5日，523家样本矿山原煤日均产量177.16万吨，精煤日均产量69.01万吨，均环比下降；12月国内炼焦煤产量小幅下滑，产地供应宽松，市场情绪低迷，部分煤矿库存累积；1月煤矿生产受安全监管等因素制约，产量难显著提升，蒙煤进口量或回落，短期内煤炭供应将保持平稳 [10] 炼焦煤进口 2025年1—11月，我国炼焦煤累计进口量为10489.17万吨，同比下降5.66%，较前期小幅回升；主要来源中，蒙古累计进口5335.64万吨，环比小幅增加，澳大利亚、俄罗斯、加拿大进口量环比均下降；当前需求趋弱，市场心态谨慎，制约港口炼焦煤报价，国内产量高位，供应端宽松，市场成交偏弱 [17] 焦煤库存 截至2026年1月5日，523家精煤样本矿山库存293.34万吨、港口焦煤库存301.3万吨、独立焦企焦煤库存1052.5万吨，均环比小幅上升，247家联合钢企焦煤库存802.27万吨，环比小幅下降；12月炼焦煤库存矛盾显著，上游持续累库，下游冬储补库节奏同比放缓，库存向终端转移缓慢，价格延续下行波动 [26] 焦炭供应 2025年1—11月全国焦炭累计产量4.61亿吨，同比增长3.2%；截至2026年1月5日，230家独立焦企焦炭日均产量49.5万吨，产能利用率环比小幅下降，247家联合钢厂焦炭日均产量46.83万吨，环比小幅上升，但产能利用率亦下降；当前吨焦平均利润为 -14元，焦企利润亏损，焦煤成本下行会修复焦企利润；1月供应预计进一步收缩，焦企大规模自主减产概率较低，冬季运输和环保限产政策制约生产 [34] 焦炭进出口 2025年1—11月，我国焦炭及半焦炭累计出口量为693.65万吨，同比下降10.62%，出口总量持续收缩，11月单月出口71.78万吨，环比减少0.96万吨；焦煤成本波动制约出口利润空间；出口流向中，东南亚市场占主要份额，11月对欧洲国家出口明显增长，原因是部分欧洲钢铁制造商关闭自有焦炉及欧盟将实施碳边境调节机制 [44] 焦炭库存 截至2026年1月5日，全样本焦炭库存为915.68万吨，环比小幅上升，独立焦企库存、247家钢企库存、港口库存均环比上升；当前焦炭整体库存累积明显，供应过剩压力加大，独立焦化企业库存增幅显著，反映出货不畅与终端需求疲软，钢厂维持低库存策略，削弱需求弹性 [47] 铁元素需求 2026年1月5日，高炉吨钢利润为48元，较前期大幅回升，247家钢企铁水日均产量227.43万吨，环比下降，五大材消费量841.02万吨下滑，五大材库存1232.15万吨小幅去库；12月焦炭需求明显减弱，淡季深入，钢材表观需求下降，终端采购谨慎，成材成交走弱，钢厂盈利率回落；1月“冬储”行为可能推迟，需求端观望情绪浓厚，冬季环保限产与年底检修增多，减少对焦炭刚性消耗 [55] 铁元素终端需求 2025年1 - 11月，固定资产投资444,035亿元，同比下降2.6%，基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；1 - 11月累计出口钢材10771.98万吨，同比增加672.39万吨，同比增加6.66%；经济增长韧性凸显，结构分化加剧，传统高耗能制造业投资同比下降，房地产市场调整拖累投资端 [63]