报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年政府债增量预计明显减少，影响或为节奏性，非趋势性 [3][33] - 当前债市核心压力在需求端，近期需求端有望改善，1月债市或震荡，月底供给冲击后有望修复 [4][5][36] 根据相关目录分别进行总结 一季度政府债发行计划 - 国债发行计划与去年差异不大，但单只规模放量，后续是否持续放量待观察，2024 - 2025年一季度和四季度一般国债单期发行规模偏低，二、三季度较高 [3][8] - 地方债发行计划规模或低于去年，2026年一季度26个地区计划发行2.1万亿元，低于2025年的2.5万亿元，净融资1.4万亿元低于去年同期2.3万亿元；发行节奏更前置，1月计划发行和净融资高于去年，2 - 3月预计低于去年；已披露地区期限整体缩短，但全国层面变化待观察 [1][13][16] 往年政府债发行特征 - 2025年一般国债、特殊再融资债发行前置，专项债发行节奏慢于预期，2026年一季度预计延续该特征 [2][23][25] - 2025年专项债发行进度较慢，非自审自发地区拖累明显，受自审自发地区方案落地时间影响，发行节奏仍需观察 [29] - 近年来政府债发行期限整体拉长，2021 - 2025年地方债平均久期从11.95年拉长至15.62年，2022 - 2025年国债发行期限从6.34年提升至8.33年 [30] 供给压力为扰动，长债需求是核心 - 预计2026年政府债增量明显减少，融资增量有限，1月集中投放使后续投放空间下降，影响是节奏性的 [3][33] - 2025年末长债配置行情落空因配置盘需求不足、交易盘抛券，近期需求端有望改善，包括大行承接空间释放、保险开门红成色足、交易盘做空力量减弱 [4][33][35] - 1月债市或震荡，短期利率有冲高可能，月底供给冲击后有望修复，短期以短端加杠杆策略为主 [5][36][38]