报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 人民币汇率现状是经济预期差利好人民币、中美利差和贸易政策不确定性中性 短期在美元走弱且美元兑人民币已跌破7.0背景下 汇率维持震荡偏强格局 关注本周非农就业数据 若就业继续降温 人民币偏强格局有望延续 6.95附近将反复测试 [31] 根据相关目录分别总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币有升值趋势 Put端波动率高于Call端 [4] - 逆周期因子负向调节幅度明显收窄 三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差扩大 [8] 政策观察 - 2026年央行重点工作包括灵活高效运用降准降息等货币政策工具 防范汇率超调风险 优化“债券通”“互换通”机制安排 欢迎更多境外主体发行熊猫债等 继续实施适度宽松货币政策 促进经济高质量发展和物价合理回升 保持人民币汇率基本稳定 [27] 基本面及观点 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化 TGA账户12月31日8728亿（前值8015） 11月存款机构准备金余额2.87万亿（ - 656亿） 非美央行降息步伐整体转缓 部分转为加息预期 [15] - 中国经济呈现强预期弱现实 经济结构分化 11月进出口有韧性 但固投压力大 消费放缓 政府窗口期松动 基本面和情绪割裂加剧 [21] 核心图表 - 美国经济数据全面超预期 就业权威下降 非农超预期 通胀方面11月CPI上涨不及预期支撑后续降息 经济预期上修 PMI有所回落 11月地产销售微升 [17] 经济 - 美国12月PMI进口、新订单、库存负贡献 产出、物价正贡献 [18] 宏观（中国12月制造业PMI） - 中国制造业PMI为50.1% 较上月上升0.9个百分点 4月以来首次升至扩张区间 产需同步回升 生产指数51.7% 新订单指数50.8% 分别较上月上升1.7个和1.6个百分点 内需相对外需走强 15个细分制造业中 位于景气扩张区间的行业个数为4个 较11月减少4个 医药、汽车等行业表现较好 [26] 2026年情境推演 - 2026年有政策预期回摆、库存周期拐点、再平衡、博弈升温等阶段 涉及美联储主席候选人、OPEC和FOMC会议、政府工作报告、全国两会等事件 [34]