报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期镍价强势反弹是宏观交易逻辑主导的估值修复，非产业供需格局实质性改善 宏观资金流入改变盘面主导力量，推动价格突破前期震荡区间 2026 年印尼矿端配额供应充裕、新增项目投产，镍产业链过剩压力突出，中长期镍铁与精炼镍价格面临向下修正风险 精炼镍短期溢价扩大或引发供给弹性释放，抑制估值扩张空间 因多头资金量大、印尼配额缩减叙事无法证伪，镍价维持一定风险溢价，后市大概率高位宽幅震荡 需关注 LME 与国内显性库存累积、盘面资金持仓减仓或多头离场信号，若同步出现，上涨行情或进入尾声 [1][2] 各部分总结 宏观资金涌入，镍价大幅反弹 近期镍价持续反弹突破前期震荡平台，沪镍主力合约一度逼近 15 万元/吨 1 月 8 日，受 LME 库存增加和有色板块看涨情绪衰减影响，镍价大幅下跌，沪镍主力合约收报 136800 元/吨，伦镍 3M 合约报价 17140 美元/吨 镍价反弹源于商品普涨下宏观资金涌入，扭转产业资金挤压导致的下跌趋势 截至 12 月 29 日，伦镍商业机构净空头 31633 手，较上月空头敞口扩大 11090 手；投资基金净多头 21014 手，较上月多头敞口扩大 10573 手 [5] 镍基本面压力依旧显著 2026 年印尼镍矿配额供应充裕时，镍面临较大过剩压力 镍铁价格或阶段性跌破部分企业现金成本，倒逼减停产实现供需平衡 精炼镍存在估值锚切换可能，表现或弱于镍铁 近期宏观资金涌入使精炼镍成为产业链价格最强环节 1 月 8 日，10 - 12%高镍生铁出厂价 960 元/镍，SMM1镍价格 149050 元/吨，精炼镍较镍铁溢价 53000 元/镍吨，且较硫酸镍也有显著溢价 高溢价使 RKEF 产线转产高冰镍、MHP 生产精炼镍动力提升，1 月精炼镍产量或大幅增长 [7] 宏观资金 VS 产业资金，谁将胜出 镍产业过剩压力显著，但 2025 年 12 月 22 日以来，沪镍盘面持仓增加 13.9 万手，对应精炼镍 13.9 万吨，伦镍盘面持仓增加 3.3 万手，对应精炼镍 19.8 万吨，悲观假设下 2026 年精炼镍过剩不到 30 万吨，抄底资金体量足以消化一年过剩量 抄底资金规模庞大且未撤退，RKAB 缩减配额叙事短期无法证伪，镍价难单边持续下跌，应享受风险溢价 后市镍价或高位宽幅震荡，若出现库存持续增加或多头资金撤退信号，上涨行情或进入尾声 [16]