报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][6][9] 报告的核心观点 - 25/26年度全球棉花产需双减、期末库存微幅增加，国内棉花大幅增产；全球食糖丰产，国内食糖预计延续第三年增产；海外浆厂停机检修，国内港口纸浆库存处于高位但呈下滑态势 [2][5][8] - 短期棉价受资金推动涨幅较大需警惕回调风险，中长期棉价有震荡偏多可能；国内白糖短中期以震荡筑底为主；纸浆价格反弹高度取决于需求好转和港库消化情况 [3][6][9] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 - 市场要闻与重要数据：昨日棉花2605合约14740元/吨，较前一日降295元/吨，幅度-1.96%；3128B棉新疆到厂价15738元/吨，较前一日涨164元/吨，全国均价15992元/吨，较前一日涨208元/吨；12月巴西棉出口量45.2万吨，环比增12.4%，同比增28.2%，中国为主要出口目的地，占比32% [1] - 市场分析：国际上，25/26年度全球棉花供需调整不大，美棉产量调增、累库压力加大，北半球新棉上市供应压力大，全球纺织终端消费疲软，美棉出口签约慢，短期ICE美棉承压，中长期下跌空间不大但向上驱动不明；国内25/26年度棉花增产，新棉销售进度加快使盘面套保阻力减弱，双节临近纱厂和贸易商备货积极，但下游订单下滑、成品走货慢、产业链库存上升，需求边际走弱 [2] - 策略：年度内下游纱锭产能扩张使国内用棉量提升，新年度维持高产量和高消费预期，进口低位下供需预计偏平衡，年末有库存趋紧可能，叠加新疆棉花种植面积或下滑，中长期棉价震荡偏多，但短期需警惕高位回调风险 [3] 白糖观点 - 市场要闻与重要数据：昨日白糖2605合约5279元/吨，较前一日降2元/吨，幅度-0.04%；广西南宁地区白糖现货价格5350元/吨，较前一日持平，云南昆明地区白糖现货价格5230元/吨，较前一日涨10元/吨；2025/26榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量1697.82万吨，较去年同期减576.5万吨，降幅25.35%，产糖量153.09万吨，较去年同期减56.73万吨，降幅27.03% [4] - 市场分析：原糖方面，25/26榨季全球食糖丰产、市场过剩，短期因巴西收榨快、印度出口难放量、泰国刚开榨，下跌空间有限，但过剩格局使反弹动能受限，短中期难转势；长期看，明年天气和制糖比有变数，部分机构预估26/27榨季巴西食糖产量下降，泰国种植面积缩减，不宜过分悲观；郑糖方面，国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨，供应季节性增长，巴西配额外进口利润高，下半年进口放量，供应压力大，但糖浆管控趋严，明年糖浆及预拌粉进口量或缩减 [5][6] - 策略：国内基本面驱动向下，虽估值偏低，但压力最大的时候未到，不排除再次探底可能，整体下跌空间不大，短中期以震荡筑底对待 [6] 纸浆观点 - 市场要闻与重要数据：昨日纸浆2605合约5504元/吨，较前一日降92元/吨，幅度-1.64%；山东地区智利银星针叶浆现货价格5565元/吨，较前一日降25元/吨，俄针现货价格5140元/吨，较前一日降50元/吨；进口木浆现货市场部分维稳，个别浆种价格下行，阔叶浆可流通货源紧俏，贸易商挺价惜售，本色浆和化机浆市场活跃度不高、价格持稳 [6][7] - 市场分析：供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，芬林集团Rauma浆厂临时停产，旗下芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂重大生产削减做准备；需求方面，11月欧洲港口木浆库存环比下降，需求改善，国内成品纸产能投产但终端需求不足，下游纸厂采购谨慎、意愿低，港口库存处于高位，但最近几周港库下滑，明年下游纸张产能扩张将形成边际增量需求，支撑浆价企稳 [8] - 策略：海外供应扰动持续，外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求可能温和修复，反弹高度取决于需求实质性好转和港库消化情况 [9]