核心观点 - 报告围绕美国最高法院即将对特朗普“对等关税”合法性的裁决，提出了三个核心猜想：一是裁决大概率判定关税违法；二是若败诉，特朗普政府将采取“两步走”策略应对；三是分析了裁决对资本市场（美股、美债、黄金）的潜在影响 [2] 猜想一：美国最高法院会就“对等关税”如何判决？ - 美国最高法院可能在2026年1月9日的“意见日”对特朗普全球关税案作出裁决，若判定基于《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的“对等关税”与“芬太尼关税”违法，将引发政策与市场波动 [4] - 市场预期特朗普政府败诉概率高达76%，因在现有司法体系中认定“对等关税”合法困难重重，且2025年11月最高法院口头辩论中，9名大法官中有6人倾向于认为其违法 [4] - 大法官们持怀疑态度的主要理由包括：IEEPA法条未明确提及“关税”或“税收”、征税权依据宪法应专属国会、重大问题需国会明确授权，以及担忧行政权力过度扩张 [5] - 关税政策在国会层面也面临阻力，2025年10月参议院曾通过决议要求取消相关“国家紧急状态”，且共和党议员出于选举考虑对支持关税态度谨慎 [6] - 若最高法院裁定IEEPA未授权总统征收广泛关税，则“对等关税”与“芬太尼关税”将被撤销，进口商有权申请退税 [6] 猜想二：若关税裁决败诉，特朗普政府将如何应对？ - 若败诉，特朗普政府预计将接受裁决并快速启用备选方案，美国财政部长及海关与边境保护局律师均已表态将依法执行并寻求其他合规路径 [7] - 替代方案将主要依赖301条款、232条款以及122条款这三个关税工具来重建关税结构 [7] - 应对策略预计分“两步走”：短期内，援引1974年《贸易法》第122条，对特定商品征收最高15%的关税，有效期最长150天；中长期，利用这150天窗口期启动一系列301/232调查，实现关税政策的衔接 [8] - 裁决败诉对美国贸易政策影响相对有限，因122条款可维持约15%的短期关税，且特朗普已与欧盟、日本等十个经济体达成贸易协议，这些协议商定的关税税率（如欧盟和日本为15%，部分东南亚国家为19%-20%）不受司法裁决影响，这些国家的对美商品出口占2024年美国商品总进口额的37% [9] - 报告列举了除IEEPA外，美方可使用的其他关税工具，包括301条（需调查报告证实不公平贸易）、232条（以国家安全为由）、201条（保护国内产业）、122条（解决国际收支赤字）和338条（反歧视性贸易行为） [10] 猜想三：“对等关税”被判违法，资本市场如何交易？ - 对美股影响中性偏乐观：关税减压有助于缓和滞胀预期并增厚企业利润，更利好对关税敏感的行业（如制造业、零售业）和小盘股。例如，在2025年11月5日最高法院口头辩论当天，罗素2500小盘股指数上涨1.2%，涨幅超过标普500指数的0.4%。但需关注后续受301/232调查覆盖的行业（如半导体、药品、关键矿产等）的政策风险 [12][13] - 对美债影响分化：短期来看，尽管裁决可能导致需退还超过1335亿美元的关税，但美国财政部一般账户（TGA）仍有超过8700亿美元的流动资金，足以对冲退税压力，因此短期美债增发压力不大。2026年一季度美债走势关键取决于政府关门风险（1月30日）及经济通胀反弹情况。中长期来看，关税收入不确定性将提升，美国国会预算办公室（CBO）预测在“对等关税”违法的情形下，2026财年美国政府赤字率将从基准情形的5.9%走高至6.8%左右，债务赤字压力将放大债券收益率波动并推升期限溢价 [12][13][14][17] - 对黄金影响复杂：关税政策不确定性消除可能短期利空黄金，但关税收入下滑冲击美元信用又可能利多黄金。报告认为当前黄金价格对美元、美债和降息的敏感性下降，更多取决于地缘政治走势。考虑到委内瑞拉等地缘风险及美国财政不确定性高企，黄金的避险和对冲功能突出，中长期价格中枢具备韧性 [12][14]