报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年财政政策或维持广义赤字率相对2025年基本稳定，货币政策有2次各10BP降息空间，或有1 - 2次各25BP降准 [3][57] - 财政、货币政策配合对利率重要，两者共同发力时，财政政策力度大则利率有上行压力，货币政策力度大则利率有下行压力 [57] - 2026年债市仍面临久期偏好不足影响，但财政、货币配合模式对债市压力小于2025年，债市维持区间震荡、有波段机会，国债10年期收益率估值接近或达到1.9%时，交易机会可能更明显 [57] 根据相关目录分别进行总结 财政、货币政策配合与债市的关系 - 财政、货币政策配合对债市利率重要，以IS - LM模型演示，扩张财政政策使IS曲线右移，对利率有向上压力；扩张货币政策使LM曲线下移，对利率有向下压力 [11] - 财政和货币政策共同发力时，对利率净影响取决于哪方更积极主动，财政政策力度大，无风险利率承受上行压力；货币政策力度大，无风险利率承受下行压力 [11] 2026年财政、货币政策配合整体思路 - 2025年中央经济工作会议要求2026年继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，央行和财政部分别给出更细化表述 [16] - 央行会议提到“促进社会综合融资成本低位运行”，印证对当前利率波动区间基本满意，10年期国债收益率估值在1.6 - 1.9%区间或为平衡状态 [18] - 2026年财政政策在扩大支出规模基础上更重视资金使用效益，财政总支出/GDP和一般公共预算收入/GDP两个比例或相对2025年基本稳定 [19] 2025年我国财政、货币政策配合回顾 - 2025年财政政策力度强，财政总支出/GDP比例上升，财政收入占GDP比重下降，政府债券供给增速高，预计全年增速约17% [20][23] - 2025年货币政策力度符合市场预期，进行一次50BP降准和一次10BP政策利率降息，支持了货币、社融合理增长，截至11月，M2同比增长8.0%、社融存量同比增长8.5% [26] 2026年我国需求端政策发力空间分析 - 2026年需求端宏观经济政策仍需发力，因2025年下半年名义GDP增速回落，物价回升由供给端推动，需求端支撑有限 [30] - 货币政策有发力空间，银行体系净息差相对GDP比例不在历史低点，支持经济稳定增长与利率低位运行一致 [32] - 利率低位运行对支持社融有实际意义，信用债一级市场利率与企业债券存量增速有反向关系，国债收益率回升可能影响信用债融资 [40][41] 2026年我国财政、货币政策配合展望 - 2026年财政政策可能保持广义赤字率基本稳定，财政总支出/GDP和一般公共预算收入/GDP比例相对稳定，政府性基金收入/GDP是不确定因素，但下降空间有限 [43] - 货币政策或成2026年增量政策重点，预计政策利率有两次各10BP降息空间，可能进行1 - 2次各25BP降准，若仅降准25BP，央行会增加基础货币供给 [46][47] 我国债市面临的挑战：久期偏好不足 - 商业银行存款利率下降使存款增长放缓，存款增速低于社融增速，可能导致债市久期偏好不足 [52] - 商业银行和保险机构持债比例下降，债市更难平衡收益率上行压力，加剧“熊陡”趋势，印证货币政策维持利率低位区间的重要性 [54][55] 主要结论 - 2026年财政政策维持广义赤字率相对2025年基本稳定，货币政策有2次各10BP降息空间，或有1 - 2次各25BP降准 [57] - 财政、货币政策配合对利率重要，两者共同发力时对利率影响取决于力度大小 [57] - 2026年债市维持区间震荡、有波段机会，国债10年期收益率估值接近或达到1.9%时交易机会更明显 [57]