报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产基本确立格局宽松限制大豆上方空间，美豆出口销售进度偏慢需关注USDA报告数据调整 [3][65][66] - 市场对1季度供应有偏紧预期，进口大豆拍卖暂停，叠加春节前备货需求，现货价格坚挺，预计1月份连粕维持区间震荡运行 [3][65][66] 根据相关目录分别进行总结 一、豆粕市场行情回顾 - 12月以来外盘美豆高位回落，连粕震荡偏弱，内盘强于外盘，12月底豆粕05合约、CBOT美豆3月合约下跌，华南豆粕现货上涨 [9] - 中国采购美豆利多消息消化后市场重新评估美豆出口进度，其偏慢引发担忧，南美产区天气好，巴西收割展开，机构上调巴西产量预期，阿根廷降水增多作物情况好，外盘承压，进口成本走弱施压国内价格 [9] - 国内进口大豆拍卖暂停，1季度大豆到港预期减少，部分油厂停机担忧，叠加春节前备货需求支撑，近端现货坚挺，但南美丰产2月巴西出口增多，连粕05合约弱势，近强远弱格局延续 [9] 二、国际方面 2.1 全球大豆供需 - 12月USDA报告显示2025/26年度全球大豆产量、压榨需求环比增加，期末库存增加，库消比小幅收紧，供需整体宽松 [12] 2.2 美国大豆供需 - 12月USDA报告美豆平衡表未调整，2025/26年度美豆种植面积、单产、出口需求、期末库存维持不变，库消比6.74% [16] 2.3 美豆压榨需求 - 美国2025年11月大豆压榨量环比减少、同比增加，2025/26年度至今累计压榨量同比增加，USDA年度压榨目标同比增加4.5% [19] - 2025年11月底美国豆油库存增加，截至2025年12月12日当周美国大豆压榨毛利、伊利诺伊州48%蛋白豆粕现货价格、毛豆油卡车报价、1号黄大豆平均价格均下降 [19] 2.4 美豆出口需求 - 截至2026年1月1日当周，2025/2026年度美豆出口净销售、累计出口销售量及销售进度均低于去年同期，当周中国净采购量及本年度累计采购量也低于去年同期 [22] 2.5 巴西大豆情况 - 12月报告显示2025/2026年度巴西大豆产量不变，出口、压榨需求增加，期末库存减少，库消比20.68%，供需小幅度趋紧 [26] - 2025年11月巴西大豆出口量环比减少、同比增加，1-11月累计出口量同比增加，11月对中国出口量环比减少、同比增加，1-11月累计对中国出口量同比增加，12月出口量预计为357万吨 [27][29] - 截至2025年12月27日当周，巴西2025/2026年度大豆播种进度为97.9%，收割进度为0.1%，未来15天产区降水高于常态且持续，丰产预期强化 [31] 2.6 阿根廷大豆情况 - 12月报告显示2025/2026年度阿根廷大豆产量、进口不变，出口、压榨需求确定，期末库存减少，库消比40.46% [33] - 2025年10月阿根廷大豆、豆粕出口量环比减少，2024/2025年度大豆累计出口量同比增加，豆粕累计出口量同比减少 [37][39] - 截至2025年12月30日当周，阿根廷大豆播种进度为82%，未来15天产区降水量略低于常态但较前期改善，土壤墒情尚好，暂无风险点 [39] 三、国内情况 3.1 进口大豆等情况 - 2025年11月中国大豆进口量环比减少、同比增加，1-11月进口量同比增加，买船节奏方面1 - 3月船期采购完成度较好，2025/2026年度美豆采购量约1002万吨 [43] - 受中加贸易关系影响，中国菜籽进口窗口关闭，2025年11月菜籽进口量低，1 - 11月累计进口量同比减少，沿海油厂菜籽库存消耗殆尽，后续澳菜籽到港将压榨，11月菜粕进口量有印度、俄罗斯替代，华东颗粒粕库存去化，关注中加贸易关系演变 [44] 3.2 国内油厂库存 - 截至2025年12月26日当周，主要油厂大豆、豆粕库存较去年同期增加，未执行合同较去年同期增加，全国港口大豆库存较去年同期增加，主要油厂压榨量减少，饲料企业豆粕库存天数增加 [47] - 截至元旦当周，全国豆粕周度日均成交、提货量与前一周相比有变化 [47] 3.3 饲料养殖情况 - 2025年11月全国工业饲料产量环比减少、同比增长，主要饲料产品出厂价格同比下降，配合饲料中玉米用量占比43.8%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比14.0% [54] 四、总结与后市展望 - 中国采购2025/2026年度美豆预计达1000 - 1100万吨，完成度9成左右，1 - 3月船期买船计划基本完成，后续转向南美市场，美豆累计出口销售进度偏慢 [3][65] - 2025年11月美国大豆压榨量同比增加，2025/26年度（9 - 11月）累计压榨量同比增加，USDA年度压榨目标同比增加4.5%，压榨需求或上调 [3][65] - 巴西产区天气好丰产预期强化，未来两周降水适宜，收割展开；阿根廷降水增多土壤墒情好，无风险点 [3][65] - 国内油厂大豆及豆粕高库存压制期价，国储进口大豆拍卖暂停，1季度大豆同比减少或加快库存去化，未来供需趋紧，基差坚挺，现货价格稳中有涨 [3][65][66]