核心观点 报告认为，尽管2025年12月超储率处于中性水平，但资金面在央行态度转变和财政集中支出的共同作用下已显著宽松，DR001均值创年内新低[4][36] 展望2026年1月，政府存款大幅上升将对流动性形成明显拖累，但为支持银行信贷扩张，央行降准概率显著提升，预计将释放约1万亿长期流动性，在央行呵护态度下，资金宽松格局有望维持，DR001均值大概率将维持在1.3%附近[8][10][94] 2025年11月流动性回顾 - 超储率持平，政府存款创同期新高：11月超储率与10月持平于1.2%，符合预期[2][16] 但政府存款环比上升492亿元，绝对规模达到6万亿元，创下历史同期新高[2][16] - 财政支出结构分化：一般公共预算支出增速连续两月负增长，但政府性基金支出与目标的偏离相较过去几年大幅收窄[2][16] 这可能反映了政府债务增加后，一般公共预算对政府性基金调入的依赖缓解，同时政府性基金在补偿过去拖欠的支出[2][16] - 其他因素符合预期：11月央行对其他存款性公司债权、法定存款准备金、货币发行及外汇占款的变化均与预期相差不大[2][17] 2025年12月流动性分析与市场表现 - 财政投放创纪录，超储率上行：预计12月广义财政赤字处于高位，政府存款环比下降约1.96万亿元，降幅创历史新高，对流动性形成补充[3][20] 综合货币发行增加约3000亿元、缴准消耗约1500亿元等因素，预计12月超储率约1.9%，较11月上行0.7个百分点[3][20][31] - 资金利率显著下行，创年内新低：尽管超储率与历年同期差别不大，但DR001均值降至1.28%，创年内新低，DR007均值为1.49%，考虑跨年因素也处于非常宽松状态[4][36] - 银行体系融出稳定性提升：12月银行刚性净融出一度创历史新高，结构上大行净融出高位震荡，股份行净融出持续上升，可能反映了银行体系资金内生稳定性提升[4][37] 跨年后大行与股份行净融出规模再创新高[4][37] - 央行态度是关键：报告认为，12月资金利率明显低于6月以来的波动区间，主要反映了央行态度的变化，而非单纯财政投放或外汇因素影响[4][45] 人民币升值预期带来的外汇占款波动每月不足千亿，对流动性影响相对有限[4][46] - 机构跨年节奏偏晚：银行间与交易所市场资金跨年进度普遍较晚，多数时间处于历史较低水平，但年末资金面仍维持宽松[5][7][56] 2026年1月流动性展望与政策预期 - 流动性面临拖累，降准预期强烈：预计1月政府存款将环比上升约1.66万亿元，处于历年同期最高水平，对流动性带来明显拖累[8][67][79] 为支持银行信贷扩张（预计1月新增信贷4.75万亿），年初降准概率明显上升，预计可能有一次全面降准，释放约1万亿长期流动性[8][67][83] - 超储率预计回落：在假设降准的情况下，综合政府存款上升、货币发行增加约4500亿元、缴准消耗约2700亿元等因素，预计1月超储率约1.3%，较2025年12月下降0.6个百分点[8][67] - 资金利率进一步下行空间有限，但宽松有望维持：当前DR001已接近1.2%的政策利率下限，且央行表述更强调融资成本“低位运行”而非“下行”，因此1月资金利率进一步宽松空间不大[9][85] 但报告倾向于认为央行态度已发生整体基调改变，理由包括：1) 信贷政策从“盘活存量”转向“引导金融总量合理增长”；2) 删除了“防止资金空转”的表述；3) 通过操作引导银行负债成本下降[10][89][93] 因此，即便资金价格可能出现波动，DR001均值大概率仍将维持在1.3%附近，资金分层情况相对可控[10][94]