行业投资评级 - 纺织服装业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 迅销公布FY26Q1业绩，收入与利润均超市场预期 [4][6] - 优衣库大中华区收入恢复增长，其余所有地区均实现双位数增长 [4][6] - 多数地区折扣情况改善，但归母净利率受到汇兑收益减少的扰动 [4][6] - 公司上调全年业绩指引，预计优衣库国际领涨、大中华区回归增长 [4][6] 业绩表现总结 - 整体业绩：迅销FY26Q1（2025年9月至11月）收入为10277亿日元，同比增长14.8%，超出市场一致预期3.8%，环比FY25Q4（增长6.3%）增速加快 [6] - 盈利能力：FY26Q1归母净利润为1474亿日元，同比增长11.7%，超出市场一致预期13.3% [6] - 存货情况：期末存货为5461亿日元，同比增长6.4% [6] 分地区收入表现 - 优衣库日本：收入同比增长12.2%，同店销售额同比增长11.0%，游客消费实现双位数增长 [6] - 优衣库大中华：收入同比增长7.0%（人民币口径增长5.5%），利润实现双位数增长，与京东合作贡献了可观的电商增量 [6] - 优衣库亚太（除日本、大中华）：收入同比增长22.1% [6] - 优衣库北美：收入同比增长30.4%，同店销售额实现双位数增长 [6] - 优衣库欧洲：收入同比增长34.3%，同店销售额实现双位数增长 [6] - 增长趋势：所有地区收入增速均较FY25Q4（日本+6.9%、大中华-9.6%、亚太+10.5%、北美+22.3%、欧洲+31.0%）有所加速 [6] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：FY26Q1整体毛利率为55.2%，同比提升0.8个百分点 [6] - 优衣库日本毛利率同比下降0.5个百分点，主要受日元走弱导致采购成本上升影响，但折扣有所改善 [6] - 优衣库国际毛利率同比提升1.2个百分点 [6] - 大中华区毛利率略有改善，主要得益于存货管控良好和打折减少 [6] - 北美毛利率同比略降，公司通过加强宣传、控制折扣和涨价来减轻关税影响 [6] - 欧洲因销售强劲，毛利率改善较多 [6] - 费用率：销售及一般行政费用率为35.2%，同比下降1.7个百分点；销售及一般行政费用绝对值同比增长9.5%，低于收入增速 [6] - 净利率：归母净利率为14.3%，同比下降0.4个百分点，主要原因是汇兑收益减少 [6] 门店网络情况 - 期末店铺数量：优衣库日本794家、中国大陆894家、北美113家、欧洲91家 [6] - 期内变动：日本店铺数持平，中国大陆净减少8家，北美净增加7家，欧洲净增加9家 [6] - 同比变化：店铺数量同比分别变化为日本-1.1%、中国大陆-3.7%、北美+16.5%、欧洲+11.0% [6] 未来业绩指引 - 指引上调：公司将FY26全年指引上调至收入增长11.7%、归母净利润增长3.9%（此前指引分别为增长10.3%和0.5%） [6] - 增长预期：预计全年大中华区以外所有国际市场将实现双位数增长，优衣库日本收入利润增长（同店增长4%），优衣库大中华区收入和利润均将实现正增长 [6] - 短期波动：2025年12月中国和日本销售因暖冬影响走弱，预计FY26Q2中国区收入和利润将微降，但随着2026年1月天气转冷，生意已有所回升 [6]