报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场主流预期2026年物价走平，而报告认为物价进入“正增速”是2026年预期差之一 [4] - 物价走平预期是2025年“非科技”滞涨的关键，物价方向向上或确认周期上行已启动 [7] - 物价回升将构成2026年债券收益率上行的基本面，预计10年国债波动区间为2 - 3%，中枢或为2.5% [7] 各部分总结 事件 - 国家统计局公布2025年12月价格数据，12月PPI环比+0.2%，且连续3个月为正，是2022年以来首次 [3] 物价预期差逻辑 - 反内卷限制物价下行，市场选择部分类别涨价 [4] - 物价拐点滞后于政策拐点，本轮弱复苏中，2024年9月政策拐点，2025年9月物价止跌回升 [5] - 海外宽财政致货币贬值、实物资产价格上涨，类似罗斯福新政后到里根经济学前的趋势性通胀 [5] - “双碳”引领或推进新一轮“去产能”，与2016 - 2017年供给侧改革“去产能”逻辑类似 [6] - 预计PPI环比达0.15 - 0.20%，即可使PPI当月同比回升至正常化区间，高于市场预期 [6] 物价与市场表现 - 2025年“非科技”普遍滞涨或因市场预期2026年物价横向震荡，而报告认为物价向上将确认周期上行启动 [7] 债市观点 - 物价回升构成2026年债券收益率上行基本面，若PPI环比维持0.15 - 0.2%，物价同比回升至2%只是时间问题，“潜在通胀2.0%”构成10年国债下限 [7] 数据详情 - 12月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.8%；核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨1.2%；PPI环比上涨0.2%，同比下降1.9%；工业生产者购进价格环比上涨0.4%，同比下降2.1% [31] - 12月煤炭开采和洗选业价格降幅同比较11月收窄2.9pct，不同行业门类的价格环比、同比有不同表现 [33]