报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国经济数据良莠不齐，部分就业数据不及预期，劳动力市场表现偏低迷，月底美联储会议降息预期仍不明朗；中国经济数据向好，稳增长政策持续出台；铝市场供应整体难有增量，需求预期向好，但短期受淡季影响需求趋弱，铝价短期或维持高位震荡，建议逢低配置并关注宏观情绪变化 [5][12][15] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2025年12月ISM制造业指数降至47.9，连续10个月低于50并创2024年10月以来新低；“小非农”就业人数增加但低于预期；服务业PMI升至54.4创2024年10月以来最高 [5] - 美国私营部门就业人数增加扭转下滑趋势，但低于市场预期；部分就业数据不佳，劳动力市场低迷，非农就业数据即将出炉，美联储降息预期不明朗 [5][12] - 中国2025年12月制造业、非制造业和综合PMI均升至扩张区间；服务业PMI保持扩张，但新出口订单重陷收缩 [5][15] - 2026年国补方案发布，支持消费品以旧换新并下达625亿元资金；国补对象有调整，购车补贴标准延续 [15] - 工信部等八部门印发“人工智能 + 制造”专项行动实施意见，目标是到2027年人工智能关键核心技术安全可靠供给，产业规模和赋能水平居世界前列 [15] - 国内电解铝运行产能变化不大，美指弱势，国内市场风险偏好提升；但国内社会库存累库，贵金属行情降温 [5][8] - 铝下游加工龙头企业开工率环比回升0.2个百分点至60.1%；铝锭社库继续累积，截至1月8日，中国主要市场电解铝库存为71.8万吨，较本周一增加1.5万吨 [5][33][47] - 未来需求预期向好，新能源需求爆发和“铝代铜”浪潮将提振铝需求，但传统地产行情需求一般 [5] 多空焦点 - 多方因素：国内电解铝运行产能变化不大，美指处于弱势，国内市场风险偏好提升 [8] - 空方因素：国内市场社会库存累库，贵金属行情降温 [8] 数据分析 - 铝土矿：2025年1 - 11月中国铝土矿累计产量5521.35万吨，同比增长4.21%，但11月单月产量同比下滑5.26%，各主产区分化；11月进口铝土矿总量达1511万吨，环比上涨9.8%，同比上涨22.3%，几内亚是主要进口来源地 [18][21] - 氧化铝：2025年国内新增产能980万吨不及预期，预计2026年新增产能860万吨，若全部释放且无减产，预计2026年供应过剩超1000万吨 [25] - 电解铝：2025年11月产量同比增长1.47%，环比减少2.82%；截至11月底，建成产能约4612万吨，运行产能约4422.5万吨；12月及明年初有新项目投产，预计运行产能小幅提升，铝水比例或下滑 [30] - 铝加工：淡季需求乏力，高价抑制消费，但环保限产解除使下游铝加工企业开工率回升，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升0.2个百分点至60.1% [33] - 库存：伦铝库存小幅下滑至501750吨，上期所沪铝库存周度增加1.02%至129818吨；铝锭社库继续累积，截至1月8日为71.8万吨，较本周一增加1.5万吨 [43][47] - 升贴水：1月7日，上海物贸铝平均价升贴水 - 190元/吨，贴水幅度缩小；LME铝0 - 3升贴水 - 3.33美元/吨，贴水幅度有所缩小 [51] - 再生铝：11月再生铝合金锭产量68.21万吨，环比增加3.68万吨；12月废铝紧张环境难缓解，预计开工率持稳；截至12月25日，再生铝合金行业开工率为60.8%，月环比 - 0.7% [55][59] - 废铝进口：2025年11月废铝进口量为162,756.17吨，环比上升2.78%，同比上升17.66%，泰国是第一大进口来源地 [63] - 铝合金库存：截至1月9日，中国铝合金周度社会库存量为6.82万吨，较上周减少0.2万吨，厂内库存为6.45万吨，较上周增加0.39万吨 [67] 后市研判 - 铝合金：对沪铝有较强跟随性，因原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，价格继续维持高位 [69] - 沪铝：短期或维持高位震荡，建议逢低配置，关注宏观情绪的变化 [71]