报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铜价或维持高位震荡，建议逢低配置，需关注宏观情绪变化 [42] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 多空因素方面，多方因素为美元矿格局未转弱、国内市场风险偏好偏强；空方因素为国内贵金融市场铜电行解库情降温、库存累积 [7] - 中国2025年12月制造业、非制造业和综合PMI均升至扩张区间，服务业PMI保持扩张但新出口订单重陷收缩；2026年国补方案发布，首批625亿元资金支持消费品以旧换新，国补对象有调整 [12] - 2025年全球铜矿供应端受事故和危机扰动，供应现巨大缺口，且面临结构性挑战，2026年缺口或扩大，2027年开始转向宽松 [15] - 截至1月4日当周，铜精矿TC周指数为-44.72美元/干吨，较上周跌0.75美元/干吨，智利Mantoverde铜矿罢工，矿紧担忧支撑铜价 [17] - 12月SMM中国电解铜产量环比和同比均上升，1月预估产量环比小幅下降；11月废铜进口量环比和同比上升，预计2026年废铜供应收紧 [20][23] - 2025年11月精铜杆产量和产能利用率环比增长，因检修企业复产和补货订单补充；本周精废价差大幅扩大，不利于精铜消费 [26][28] - 11月70城房价环比总体下降、同比降幅扩大，中国房地产市场处于调整期，抑制地产领域铜铝需求 [32] - 2025年11月新能源汽车产销双旺，预计未来全球新增装机量或进入平台期，增速逐步下滑 [35] - 上周伦铜库存小幅下跌，纽铜库存累积，12月31日当周沪铜库存增加，1月8日国内市场电解铜现货库存增加 [37] - 1月8日，上海物贸1铜现货贴水幅度缩小，LME0 - 3现货升水幅度缩小 [40] 多空焦点 - 多方因素是美元矿格局未转弱、国内市场风险偏好偏强 [7] - 空方因素为国内贵金融市场铜电行解库情降温、库存累积 [7] 数据分析 - 2025年全球铜矿供应受印尼、智利、刚果（金）等地事故及秘鲁社会动荡、南非电力危机扰动，供应现巨大缺口，且面临资源枯竭、开发难度和成本增加、新增产能难释放等结构性挑战，2026年缺口或扩大至-38万吨左右，2027年开始转向宽松 [15] - 截至1月4日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-44.72美元/干吨，较上周跌0.75美元/干吨，智利Mantoverde铜矿罢工，预计持续长时间，矿山几乎完全停工，选矿厂产能仅30%，矿紧担忧支撑铜价 [17] - 12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅6.8%，同比上升7.54%；1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅11.38%；1月预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%，因铜精矿紧张部分冶炼厂提前检修 [20] - 11月废铜进口量为20.81万吨，环比增加5.8%，同比增加19.9%，为2025年单月新高；预计2026年废铜供应收紧，因全球原料争夺加剧 [23] - 2025年11月国内精铜杆产量为82.43万吨，环比增9.03%；产能利用率为63.31%，环比升7.12%，同比降5.49%，主要因检修企业复产和补货订单补充，但仍低于三季度平均产出水平 [26] - 截至1月8日，精废价差3640元/吨附近，大幅扩大，不利于精铜消费 [28] - 11月70城房价环比总体下降、同比降幅扩大，二手房价格全部下跌，新房价格一线城市环比下降、二三线城市环比降幅收窄；中国房地产市场处于调整期，抑制地产领域铜铝需求 [32] - 2025年11月新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，同比分别增长20%和20.6%，环比均增长6%；预计未来全球新增装机量或进入平台期，增速逐步下滑 [35] - 上周伦铜库存整体小幅下跌至141075吨，纽铜库存继续累积至514957吨，12月31日当周沪铜库存增加30%至145342吨，1月8日国内市场电解铜现货库存28.47万吨，较5日增1.33万吨 [37] - 1月8日，上海物贸1铜现货升水基本在 - 30元/吨左右，贴水幅度缩小；LME0 - 3现货贴水在16.75美元/吨左右，升水幅度有所缩小 [40] 后市研判 短期铜价或维持高位震荡，建议逢低配置，关注宏观情绪的变化 [42]