报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西甘蔗将逐渐进入收榨阶段供应压力缓解市场关注点转移到北半球，北半球糖产大部分处于增产周期，印度双周产量高增产或超预期给国际糖价带来悲观影响，但因糖价跌至低位且大宗商品偏强，预计美糖价格短期底部震荡 [3] - 国内市场白糖加工成本高且外盘美糖有筑底迹象，成本端对价格有支撑，但国内处于压榨高峰期有销售压力，且25/26年度全球糖增产预期中，预计白糖在上方震荡平台附近有较大压力，短期价格震荡 [3] - 交易策略上单边国际糖价短期底部震荡，国内白糖价格区间震荡可考虑区间低多高平；套利观望；期权卖出看跌期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章综合分析与交易策略 - 逻辑分析国际上巴西甘蔗收榨供应压力缓解，北半球增产，印度增产或超预期影响国际糖价，美糖价格短期底部震荡；国内成本有支撑但有销售压力和增产预期，白糖价格短期震荡 [3] - 交易策略单边国际糖价底部震荡，国内白糖区间低多高平；套利观望；期权卖出看跌期权 [4] 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化——增产周期 - 2025/26榨季全球糖市供应过剩，ISO预测供应过剩163万吨，产量同比增长3.15%至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨；Czarnikow嘉利高报告预计全球糖供应量18540万吨，同比增加900万吨，消费17820万吨，同比基本持平，年度结余720万吨；2024/25榨季全球糖市供需缺口分别为292万吨和180万吨 [9] - 2026/27榨季市场预期有分歧，大幅增产可能性不大，大概率维持高位或者略减 [9] 巴西糖产 - 2025/26榨季增产预计产量4502万吨，略高于8月份的4446万吨，当前产量是近些年次高位 [13] - 2026/27榨季有分歧，不同机构预测产量区间在3800 - 4400万吨不等 [13] 巴西压榨期 - 巴西甘蔗行业协会数据显示11月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量、产糖量等多项指标同比下降，压榨期近尾声，对全球糖价影响力下降，市场关注点转向北半球 [16][19] 巴西乙醇生产销售情况 - 当前酒精折糖价约16.87美分/磅，圣保罗地区醇油比价0.68左右 [21] 巴西糖库存与出口 - 巴西12月出口糖约291.3万吨，同比增加2.9%；2025/26榨季截至12月累计出口糖2817.22万吨，同比减少4.16%；未来食糖出口将季节性下降，对全球供应压力减少 [23] - 截至11月30日，巴西中南部食糖库存量为1041.75万吨，同比增加144.32万吨，处于历年同期偏中位水平 [23] 泰国新榨季预期增产 - 25/26榨季预计糖产1100万吨，同比增加96万吨；1 - 10月出口513.49万吨，同比增加139万吨；预计小幅增产100万吨，出口量增加100万吨 [29] - 2025/26榨季截至12月29日，泰国累计甘蔗入榨量、产糖量等指标同比下降，最终增产幅度可能不及之前预期 [29] - Green Pool预计泰国2025/26年度糖产量同比跳增6%至1070万吨，2026/27年度可能下滑7.5%至990万吨 [29] 25/26榨季印度糖产增幅或超预期 - 印度截至9月份24/25年度累计净出口量少；2026年1月食糖内销配额比去年同期减少5万吨 [34] - 截至2025年12月31日，印度2025/26榨季糖产量较去年同期增加近25%，开榨糖厂增加12家，目前糖产处于历年同期高位，最终产量大概率同比大幅增加，可能超预期增加 [34] - 行业呼吁增加出口配额，印度政府已于11月初批准本榨季出口食糖150万吨 [34] 国内糖生产情况 - 广西截至12月31日，2025/26年榨季73家糖厂已全部开榨，同比减少1家；累计入榨甘蔗、产混合糖量同比减少，混合产糖率同比降低 [37] - 云南2025/2026榨季生产从10月30日开始，开榨时间同比推迟1天；截至12月31日，全省开糖厂数量与去年同期相同，入榨甘蔗、产糖量同比增加，产糖率同比降低 [37] 国内糖销售库存情况 - 广西截至12月31日，2025/26年榨季累计销糖量同比减少，产销率同比下降；单月产糖、销糖量同比减少；累计工业库存同比减少 [40] - 云南2025/2026榨季截至12月31日，累计销售新糖量、单月销售食糖量同比增加，销糖率同比下降；工业库存同比增加 [40] 11月进口量减少 - 2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减少9.34万吨；1 - 11月进口食糖434.16万吨，同比增加37.64万吨，增幅9.49%；2025/26榨季（10 - 11月）进口食糖118.62万吨，同比增加11.59万吨，增幅10.83% [45] - 2025年11月我国进口糖浆、预混粉合计11.44万吨，同比减少10.82万吨；1 - 11月进口合计111.91万吨，同比减少106.71万吨；25/26榨季截至11月底进口合计22.99万吨，同比减少21.87万吨 [45] 进口利润较高 - 巴西配额外成本5050，利润470；泰国配额外成本5100，利润410；但因目前大部分已经点价，内外价差关联性不大 [48]