报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤端预计2026年国内产量趋于平稳，在政策及能源安全约束下产能有序释放，总产量与2025年持平，进口方面蒙煤因运力提升有望小幅增长，俄煤保持稳定 [3][49] - 焦炭端2026年产能过剩格局难改，供应弹性大，行业利润窄幅波动，产量随铁水需求及焦煤成本变动，预计全年产量与2025年持平，出口延续低位 [3][49] - 钢厂端2026年钢铁终端需求整体持平，缺乏显著增量，生铁及粗钢产量进入平台期，铁水产量预计与2025年持平，钢厂按需采购原料 [3][49] - 整体预计双焦区间震荡走势，焦煤参考850 - 1450元/吨，焦炭1400 - 2000元/吨 [3][50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年双焦市场呈V型走势，上半年下跌，6 - 7月反弹后宽幅震荡，政策与供应变化是交易核心 [8] - 焦煤市场上半年弱势下半年反转，1 - 5月盘面下行，6月企稳，7月拉升，8 - 10月震荡，11月后回落 [8] - 焦炭市场1 - 5月随焦煤走弱，6月止跌，7 - 8月提涨，9月提降，10 - 11月再提涨，12月回落 [9] 供给端 上游焦煤生产进入平稳有序新阶段 - 2025年国内焦煤生产前高后低，上半年保供政策下产量增加，5月下旬后开工率下降，下半年供应收紧 [11] - 2026年国内焦煤生产预计进入平稳有序新阶段，预计全年产量约4.75亿吨，同比基本持平 [11] 焦煤进口整体下降 - 2025年1 - 11月我国累计进口炼焦煤10485万吨，同比下降5.67%，进口格局稳定，蒙煤进口增长，不同来源国进口分化 [14][15] - 2026年全国进口总量预计约1.19亿吨，整体供应保持平稳 [15] 焦煤库存分析 - 2025年焦煤产业链库存呈现结构性转移，上半年下游低库存，煤矿端库存累积，下半年库存向中下游转移 [31] - 全年上游煤矿库存中高位，中游港口库存平稳，下游焦企库存长期偏低 [31] 焦炭供应稳定增长 - 2025年焦化行业产能置换推进，净增加约468万吨，产能利用率上升，产量同比增加 [33][34] - 行业存在落后产能占比高、市场集中度低等问题，预计落后产能出清，市场格局改善，行业利润边际改善但空间有限 [34] 焦炭进出口 - 2025年1 - 11月焦炭累计出口694万吨，同比下降10.6%，受海外政策与竞争压制；累计进口51万吨，同比增加41万吨，对供需格局影响不大 [37] 焦炭库存 - 2025年焦炭产业总体去库存，处于历史同期中性偏低水平，上游焦企库存先累积后去化，下游钢厂库存刚需，中游港口库存平稳 [39] 需求端：铁水产量前高后低 - 2025年国内钢厂生产前高后低，铁水日均产量先升后降，全年生铁生产强于粗钢 [42] - 2025年双焦需求在钢厂高产量支撑下有韧性，但终端疲软与出口波动制约上行空间 [43] - 2026年高炉铁水产量预计进入平台期，终端需求平稳，双焦国内需求量预计焦炭约4.2亿吨，焦煤约6亿吨 [43] 行情展望 - 焦煤供应端国产产量趋稳，蒙煤小幅增长，供应平稳 [49][50] - 焦炭端产能过剩难改，利润窄幅波动，产量随需求和成本变动，出口延续低位 [49][50] - 钢厂端终端需求持平，铁水产量平稳，按需采购原料 [49][50] - 宏观政策多目标协调，预计双焦区间震荡，焦煤850 - 1450元/吨，焦炭1400 - 2000元/吨 [50]