行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 小核酸药物被视为继小分子化药、抗体药物之后的“第三次制药浪潮”，技术范式从“对症治疗”转向“源头治本”，能打破“不可成药性”并具有高成药概率和研发效率[4] - 得益于递送技术、化学修饰、缓释系统的成熟，小核酸药物展现出极长的半衰期，如已上市药物可实现半年给药一次，在研药物有潜力实现每半年或每年给药一次，极大提升慢病管理的患者依从性[4] - 2024-2025年是全球小核酸行业的转折之年，市场规模飞速扩张，在罕见病和心血管、代谢等大病种领域均实现商业化验证[5] - 中国小核酸药物行业在2025年迎来质的飞跃，国内企业攻克了递送专利壁垒，在靶点选择和分子设计上展现出全球竞争力[7] - 展望2026年，小核酸药物处于“技术成熟+商业化兑现+国际化加速”的三重共振期，肝外靶点的突破将打开市场空间，国内企业有望实现弯道超车[8] 行业技术范式与优势 - 小核酸药物（siRNA、ASO等）不受自身分子结构制约，能大幅度扩展靶点范围，打破“不可成药性”[4] - RNA是连接基因与蛋白质的重要桥梁，因此核酸药物具有极高的成药概率和研发效率[4] - 目前上市药物如英克司兰钠（Inclisiran）已实现半年给药一次，而在研的三代药物（如Alnylam的Nucresiran）具备每半年或每年进行一次皮下注射的潜力[4] 全球市场格局与商业化进展 - 弗诺斯特沙利文数据显示，全球小核酸药物市场预计将于2029年及2034年分别达到206亿美元及549亿美元，复合年增长率为21.6%[5] - 全球小核酸药物市场已进入商业化集中兑现期，形成Alnylam领跑，Ionis、Arrowhead紧随，诺华、罗氏、礼来等跨国公司重金入局的格局[5] - Alnylam核心品种Amvuttra（治疗ATTR-CM）在2025年持续放量，销售额有望突破20亿美元[5] - Ionis旗下药物Olezarsen（针对严重高甘油三酯血症）在2025年9月读出优异的III期数据，甘油三酯较安慰剂组降低72%，预计2026年获批上市[5] - Arrowhead治疗FCS的药物Plozasiran于2025年11月获批上市，成为公司首个商业化产品[5] - Arrowhead的减肥管线ARO-INHBE和ARO-ALK7两款RNAi疗法的I/IIa期研究中期结果显示减重效果优异[5] - 诺华在2025年收购针对肌肉疾病的小核酸管线，并持续加码心血管领域[5] - 礼来收购圣因生物布局代谢性疾病领域重磅管线[5] 技术突破与拓展 - Arrowhead通过TRiM平台成功开发覆盖肌肉、代谢、肺部等领域的RNAi疗法[5] - Avidity Biosciences利用AOC（抗体-寡核苷酸偶联物）技术在肌肉组织递送上取得突破性进展[5] - 小核酸药物的应用已从肝脏疾病全面扩展至代谢、肺部、肌肉萎缩等肝脏外领域[5] 中国行业发展现状 - 国内已形成完整的小核酸产业链闭环，上游原料（如单体、亚磷酰胺）实现国产化替代，降低了研发成本[9] - 中游创新药企如瑞博生物、舶望制药、圣因生物等已建立起具有自主知识产权的递送平台（如Ribo-GalSTAR等）[9] - 2025年国内多款小核酸药物处于临床II期及以上阶段，覆盖乙肝、高血脂、高血压等大适应症[9] 中国公司BD交易与国际化 - 2024-2025年是中国小核酸的“出海大年”，BD交易井喷[9] - 舶望制药与诺华达成深度战略合作，涉及多款小核酸药物的授权交易，总金额超50亿美元，创下国内小核酸BD纪录[9] - 瑞博生物与勃林格殷格翰（BI）就治疗NASH/MASH的小核酸药物达成超20亿美元的合作[9] 报告建议关注的公司 - 小核酸药物研发企业：瑞博生物、前沿生物、石药集团、信达生物、必贝特、悦康药业、君实生物、恒瑞医药、成都先导、舶望制药（拟上市）、靖因药业（拟上市）等[9] - 涉及小核酸CDMO及关键原材料的企业：诚达药业、九洲药业、药明康德、凯莱英等[9]