量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. 因子名称：基差比例因子[15][17][21] * 因子构建思路：通过计算股指期货价格与其对应现货指数价格的相对差异（基差），来衡量市场情绪和套利空间。贴水（负基差）通常可能反映市场悲观情绪或流动性紧张，升水（正基差）则可能反映看涨情绪[15][23]。 * 因子具体构建过程：对于特定指数（如上证50、沪深300等），选取其股指期货次月合约的结算价和对应现货指数的收盘价进行计算。 * 计算公式为： $基差比例 = \frac{期货结算价}{对应现货指数收盘价} - 1$ * 该比值以百分比表示，正值代表期货升水，负值代表期货贴水[21]。 2. 因子名称：股指期货期限结构因子[23][26][28] * 因子构建思路：通过比较同一标的股指期货不同到期月份合约之间的价差（升贴水结构），来反映市场对未来不同时间点的预期。远月合约相对于近月合约的升贴水变化，可以揭示市场情绪的期限结构[23]。 * 因子具体构建过程：对于同一标的指数（如沪深300、中证1000），同时计算其近月合约与远月合约（如次月 vs 当季、次季等）的基差比例，然后观察其差值或结构形态[26][28][30]。 3. 因子名称：国债期货隐含收益率因子[32][39][41] * 因子构建思路：通过国债期货价格反推出的隐含到期收益率，与现货国债收益率进行比较，以反映期货市场投资者对未来利率走势的预期。隐含收益率低于现货收益率，可能表明市场预期未来利率下降（债券价格上涨），情绪偏乐观[32][39]。 * 因子具体构建过程：根据国债期货合约的报价和交割条款，使用定价模型计算其隐含的到期收益率。报告中直接引用了该数据，并与10年期国债现货收益率进行对比[39][41]。 4. 因子名称：国债期货期限结构因子[43][45][49] * 因子构建思路：类似于股指期货，通过比较国债期货不同期限合约之间的价差，来反映市场对未来利率路径的预期。升水结构可能预期利率下行，贴水结构可能预期利率上行[43]。 * 因子具体构建过程：计算同一品种（如10年期、30年期国债期货）不同到期月份合约的价格差，例如近月合约与远月合约的价差，并观察其变动情况[45][48][49]。 5. 因子名称：期权波动率指数（VIX）因子[52][53][54] * 因子构建思路：利用期权价格编制的波动率指数，反映市场对未来30天标的资产波动率的预期，是衡量市场恐慌或不确定性情绪的重要指标[52]。 * 因子具体构建过程：报告直接跟踪了各大期权品种的VIX指数，如300ETF期权、50ETF期权、1000指数期权等的VIX数据[53][54]。该指数通常由平值及虚值期权价格通过特定模型（如模型无关的方差互换公式）计算得出。 6. 因子名称：期权波动率偏离因子[60][62] * 因子构建思路：通过比较期权市场隐含波动率（如VIX）与标的资产的历史实际波动率，判断期权定价的相对高低。隐含波动率低于历史波动率可能意味着期权价值被低估[60]。 * 因子具体构建过程：将期权VIX指数与标的指数计算出的历史波动率进行对比。报告中指出，1000指数期权波动率（隐含）小幅低于标的的实际波动率，而300ETF期权波动率与标的的实际波动率持平[60]。 7. 因子名称：期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）因子[64][66][68] * 因子构建思路：通过计算看跌期权（Put）与看涨期权（Call）的持仓量比值，来衡量市场多空情绪。PCR上升通常被视为市场情绪转向谨慎或悲观的信号，下降则可能反映情绪转向乐观[64][70]。 * 因子具体构建过程：分别统计特定期权品种（如50ETF期权、300ETF期权）所有合约的看跌期权总持仓量和看涨期权总持仓量，然后计算比值。 * 计算公式为： $持仓量 PCR = \frac{看跌期权总持仓量}{看涨期权总持仓量}$ 因子的回测效果 > 注意：本报告为市场监测月报，主要展示各因子在特定时间段（2025年12月）的观测值或状态描述，并未提供基于历史数据的标准化回测绩效指标（如年化收益、夏普比率、信息比率IR等）。因此，以下“取值”为报告所述的现象或数据结论。 1. 基差比例因子 * 具体取值：2025年12月，主要指数股指期货贴水幅度维持在低水平。上证50与沪深300贴水不明显，中证500和中证1000仍有一定贴水。例如，12月31日，上证50、沪深300、中证500、中证1000的次月合约基差比例分别为-0.20%、-0.44%、-0.77%、-1.20%[20][22]。 2. 股指期货期限结构因子 * 具体取值：远月合约贴水幅度大于近月合约，结构稳定。平均贴水比例较上月收窄，反映投资者情绪中性偏积极[26][28]。 3. 国债期货隐含收益率因子 * 具体取值：截至2025年12月31日，10年期国债期货对应隐含收益率为1.76%，低于现货对应的1.85%[39]。 4. 国债期货期限结构因子 * 具体取值：12月份，10年期国债期货近远月合约价差在0附近波动，反映投资者对未来债市情绪中性[49]。 5. 期权波动率指数（VIX）因子 * 具体取值：12月份，主要期权VIX指数走势平稳。例如，12月31日，300ETF期权、50ETF期权、1000指数期权的VIX分别为16.35%、14.69%、20.24%[54]。 6. 期权波动率偏离因子 * 具体取值：12月份，1000指数期权波动率小幅低于标的的实际波动率，300ETF期权波动率与标的的实际波动率持平，显示期权价值合理或低估[60]。 7. 期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）因子 * 具体取值：12月份，300ETF期权和50ETF期权的PCR指标从11月的上行转为下行，显示市场情绪偏谨慎[70]。