报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外基差回升，精废价差扩大，全球显性库存增加，铜估值中性稍偏弱；短期铜精矿加工费下滑驱动偏多，全球制造业PMI驱动偏空，美元指数驱动相对中性；美国非农就业数据结构性偏弱，政策宽松方向预期不变，国内制造业景气度边际改善，叠加权益市场走强，情绪面仍偏暖；产业上铜矿供应维持紧张格局，短期供应扰动时有发生，紧张格局有所强化，尽管高铜价继续抑制消费，国内库存仍有累积压力，但矿端紧张和LME现货偏强的情况下，铜价支撑较强，预计短期价格震荡冲高；本周沪铜主力运行区间参考98000 - 106000元/吨，伦铜3M运行区间参考12400 - 13500美元/吨 [13] 各部分总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面，进入新年现货需求略有好转，下游逢低适量采买，但需求仍受高价抑制，下游初端消费开工率继续下滑，国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，再生铜杆开工受财税政策影响维持低位 [11] - 供应方面，铜精矿现货加工费继续下滑，粗铜加工费维持高位，矿端紧张格局维持，因加拿大Capstone公司旗下Mantoverde铜金矿工人持续罢工、米拉多铜矿投产延期、智利国家铜业产量不及指引预期 [12] - 库存方面，三大交易所库存加总78.9万吨，增加4.7万吨，上期所库存增加3.5至18.1万吨，LME库存微减0.1至14.1万吨，COMEX库存增加1.3至46.7万吨，上海保税区库存10.2万吨，增加0.1万吨，周五上海地区现货贴水期货45元/吨，LME市场Cash/3M升水41.9美元/吨 [12] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损相对缩窄，洋山铜溢价下降，2025年11月我国精炼铜进口量30.5万吨，净进口量为16.2万吨，环比减少10万吨，同比减少58.2%，1 - 11月累计进口量为353万吨，净进口量为283.7万吨，同比减少11.1% [12] 期现市场 - 期货价格方面，美国突袭委内瑞拉强化战略资源价值，铜价冲高，沪铜主力合约周涨3.23%，伦铜周涨4.05%至12965.5美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了不同时间长江有色价、广东南海等价格及价差情况 [24] - 升贴水方面，国内铜价冲高回落，周五华东地区铜现货贴水期货收窄至45元/吨，LME库存减少，注销仓单比例下降，Cash/3M维持升水，周五报升水41.9美元/吨，上周国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价下滑 [29] - 结构方面，沪铜近月转为Contango结构，伦铜维持Back结构 [32] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至 - 45.4美元/吨，华东硫酸价格高位小幅回落，对铜冶炼收入仍有正向贡献 [37] - 进出口比值方面，离岸人民币贬值，铜现货沪伦比值小幅反弹 [40] - 进出口盈亏方面，铜现货进口亏损有所收缩 [43] - 库存方面，三大交易所库存加总78.9万吨，环比增加4.7万吨，上期所库存增加3.5万吨至18.1万吨，LME库存微减0.1万吨至14.1万吨，COMEX库存增加1.3万吨至46.7万吨，上海保税区库存10.2万吨，环比增加0.1万吨；上期所库存增幅来自上海、江苏和广东，铜仓单数量较上周增加29441至111216吨；LME库存减少，减量来自亚洲仓库，欧洲库存持平，注销仓单比例下降 [46][49][52] 供给端 - 产量方面，按照SMM调研数据，2025年12月中国精炼铜产量环比增加约7.5万吨，预计2026年1月产量环比小幅、同比维持较高增长，按照国统局数据，2025年11月国内精炼铜产量123.6万吨，同比增长11.9%，1 - 11月累计产量1332.3万吨，同比增长9.8% [56] - 进出口情况方面，2025年11月我国铜矿进口量为252.6万吨，环比回升，1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增加8.0%；未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.3万吨，同比减少19.3%，1 - 11月累计进口量为490.7万吨，同比减少4.7%；进口阳极铜5.8万吨，环比增加0.3万吨，同比下降16.4%，1 - 11月累计进口68.9万吨，同比减少15.2%；精炼铜进口量30.5万吨，净进口量为16.2万吨，环比减少10万吨，同比减少58.2%，1 - 11月累计进口量为353万吨，净进口量为283.7万吨，同比减少11.1%；出口精炼铜14.3万吨，环比增加7.7万吨，国内现货铜进料加工出口盈利下滑；再生铜进口量为20.8万吨，环比增加5.8%，较去年同期增长20.0%，1 - 11月累计进口量为210.4万吨，同比增加3.6%；11月，我国来自刚果（金）、缅甸、韩国、印度尼西亚、日本、乌兹别克斯坦的进口比例提升，而来自俄罗斯、智利、哈萨克斯坦、澳大利亚、摩洛哥等的进口比例下降 [59][62][65][68][71][74] 需求端 - 消费结构方面，全球电解铜消费结构中电力占46%、家电占15%等，中国电解铜消费结构中建筑占26%、设备占23%等 [78] - 制造业PMI方面，中国12月官方制造业PMI小幅走强，财新制造业PMI回到荣枯线以上，海外主要经济体制造业景气度分化，日本、英国改善，欧元区、美国和印度走弱 [81] - 下游行业产量数据方面，11月份铜下游中汽车、冷柜等产量同比增长，空调、彩电等同比下跌；1 - 11月累计产量汽车、空调等增长，冷柜、彩电等下降 [84] - 房地产行业数据方面，11月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，降幅均扩大，11月国房景气指数延续下滑 [86] - 下游企业开工率方面，12月中国精铜杆、漆包线、电线电缆、铜管、黄铜棒、铜板带、铜箔企业开工率有不同表现，预计1月部分企业开工率有小幅变化；本周电解铜制杆、再生铜制杆、电线电缆、铜板带开工率下滑 [89][92][95][98][101][104] - 精废价差方面，国内精废价差扩大，周五精废价差报4401元/吨 [109] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比增加127796至1363282手（双边），其中近月2601合约持仓47740手（双边） [114] - 外盘基金持仓方面，截至1月6日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至18.1%；LME投资基金多头持仓占比小幅下降（截至1月2日） [117]