报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业状况未有明显起色，锌价对比铜铝仍有较大补涨空间，预计锌价跟随有色板块情绪宽幅震荡为主 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪锌指数收涨0.01%至24007元/吨，单边交易总持仓21.81万手；伦锌3S较前日同期跌17.5至3152.5美元/吨，总持仓23.28万手；SMM0锌锭均价24030元/吨，上海基差90元/吨，天津基差20元/吨，广东基差20元/吨，沪粤价差70元/吨 [11] - 国内结构：全国主要市场锌锭社会库存为11.34万吨，较1月5日减少0.06万吨；上期所锌锭期货库存录得3.89万吨，内盘上海地区基差90元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 50元/吨 [11] - 海外结构：LME锌锭库存录得10.8万吨，LME锌锭注销仓单录得0.82万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 42.57美元/吨，3 - 15价差 - 9.25美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.094，锌锭进口盈亏为 - 1887.04元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数38美元/干吨；锌精矿港口库存26.6万实物吨，锌精矿工厂库存61.7万实物吨；镀锌结构件周度开工率录得52.98%，原料库存1.4万吨，成品库存36.3万吨；压铸锌合金周度开工率录得51.73%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率录得58.51%，原料库存0.2万吨，成品库存0.5万吨 [11] 宏观分析 - 展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表，但未给出具体分析结论 [15][18][19][20] 供给分析 - 锌矿产量：2025年12月锌矿产量28.78万金属吨，同比变动5.85%，环比变动 - 7.58%，1 - 12月共产锌矿366.98万金属吨，累计同比变动 - 0.86% [25] - 锌矿净进口：2025年11月锌矿净进口51.90万干吨，同比变动14.1%，环比变动52.3%，1 - 11月累计净进口锌矿485.91万干吨，累计同比变动34.2% [25] - 锌矿总供应：2025年11月国内锌矿总供应54.50万金属吨，同比变动8.8%，环比变动12.6%，1 - 11月国内锌矿累计供应556.86万金属吨，累计同比变动10.1% [27] - 加工费：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数38美元/干吨 [29] - 锌锭产量：2025年12月锌锭产量55.2万吨，同比变动6.9%，环比变动 - 7.2%，1 - 12月共产锌锭683.4万吨，累计同比变动10.4% [33] - 锌锭净进口：2025年11月锌锭净进口 - 2.30万吨，同比变动 - 160.1%，环比变动 - 275.2%，1 - 11月累计净进口锌锭25.78万吨，累计同比变动 - 41.5% [33] - 锌锭总供应：2025年11月国内锌锭总供应57.22万吨，同比变动4.4%，环比变动 - 9.2%，1 - 11月国内锌锭累计供应653.93万吨，累计同比变动6.9% [35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件周度开工率录得52.98%，原料库存1.4万吨，成品库存36.3万吨；压铸锌合金周度开工率录得51.73%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率录得58.51%，原料库存0.2万吨，成品库存0.5万吨 [39] - 表观需求：2025年11月国内锌锭表观需求60.38万吨，同比变动8.9%，环比变动 - 1.0%，1 - 11月国内锌锭累计表观需求640.73万吨，累计同比变动5.8% [41] 供需库存 - 国内供需差：2025年11月国内锌锭供需差为短缺 - 3.16万吨，1 - 11月国内锌锭累计供需差为过剩13.19万吨 [52] - 海外供需差：2025年10月海外精炼锌供需差为短缺2.8万吨，1 - 10月海外精炼锌累计供需差为过剩7.8万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：全国主要市场锌锭社会库存为11.34万吨，较1月5日减少0.06万吨；上期所锌锭期货库存录得3.89万吨，内盘上海地区基差90元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 50元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存录得10.8万吨，LME锌锭注销仓单录得0.82万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 42.57美元/吨，3 - 15价差 - 9.25美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.094，锌锭进口盈亏为 - 1887.04元/吨 [66] - 持仓情况：沪锌前20持仓净多下滑，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏空 [69]