报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对橡胶市场转向偏空思路，1月处于冬储季节但后续供需利多边际减少，1 - 2月易现胶价阶段性高点，RU对NR升水偏高增加价格风险 [10][12] - 丁二烯2025年Q4新产能投产使供应预期上升、加工利润下降，原材料供应利空丁二烯橡胶价格；十五五期间中国乙烯行业进入新一轮产能扩张周期，丁二烯产能将被动跟随增加 [122][124] 各部分总结 周度评估及策略推荐 - 1月冬储后续供需利多减少，1 - 2月易现胶价阶段性高点，RU对NR升水增加价格风险，此前已提示胶价下行风险 [12] - 上海国际能源交易中心修订20号胶（NR）期货交割规则，2026年2月9日实施，收紧NR现货门槛，利多NR质量和交割量 [15] - 橡胶市场多头逻辑为中国冬储和政策利多预期，空头理由是需求平淡、加关税致需求变差及泰国和科特迪瓦出口增加，后续关注工业品涨跌气氛和下游累库进度 [17] - EUDR多次推迟，对橡胶市场有连锁反应和不同程度多空影响 [18] - 交易策略建议为多NR主力空RU2609，价差3250以上逐步建仓，反复波段操作，盈亏比1.5：1，推荐等级为中，首次提出时间为2025 - 12 - 27 [19] - 全乳胶和20号胶评估显示，胶价上涨驱动为中国冬储和政策利多预期，下跌驱动为加关税需求转差等，建议中性或偏空思路，可进行买NR抛RU2609对冲波段操作 [20][21] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [26] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [31] 利润和比价 - 橡胶与沪铜、布伦特原油、螺纹、铁矿、上证、创业板等比值基本正常，无特殊值和关注值；黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，反映市场对宏观需求的类似预期 [41][44][48] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本约13500元，云南全乳胶成本在12500 - 13000元；橡胶维护成本动态变化，2024年上半年胶农积极性高 [52] 需求端 - 全钢和半钢轮胎开工率相关数据无特殊值和关注值 [57] - 货车和商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎；商用车销量对应国内配套需求 [60] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [63] 供应端 - 部分橡胶进口数据更新至2021年12月，进口可分析性下降 [67] - 橡胶产量、出口、消费等供应相关数据基本正常，无特殊值和关注值 [71][75][78][81][85][88][91][95][99] - 2025年11月橡胶及各国产量、出口、消费数据及同比、环比、累计情况 [102][103] 丁二烯相关 - 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）装置产能、外销情况及占比 [117] - 丁二烯原料装置动态，包括检修、重启等情况 [118] - 丁二烯橡胶装置运行情况、周度平均开工负荷及企业停车或计划停车相关信息 [119] - 2025年丁二烯新增产能项目情况，产能增幅合计113万吨，增幅16% [121] - 2026 - 2027年乙烯新增产能项目情况，合计1935万吨 [123] - 2026年丁二烯新增项目产能及预计投产时间，产能增速8.9% [126] 产业链下游 - 顺丁橡胶产业链下游包括成品油、石脑油、乙烯等及终端轮胎、传送带等 [135] - 丁二烯产业链下游包括石脑油、乙烯等及多种橡胶和塑料制品 [137][138]