报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力。短期建议观望为主，追多性价比不高，可以等待机会逢高布局近月空单。国内主力合约AO2602参考运行区间：2450 - 2950元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至1月9日下午3时，氧化铝指数周内上涨2.72%至2830元/吨，持仓增加15.9万手至77.7万手；本周初有色板块做多情绪亢奋带动期货价格大幅上涨后回落；山东现货价格报2595元/吨，贴水02合约94元/吨；连1 - 连3月差收盘录得 - 128元/吨[11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格延续下跌趋势，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌0元/吨、5元/吨、10元/吨、5元/吨、5元/吨、20元/吨；累库趋势持续，多数地区现货价格承压[11][21] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库7.6万吨至531.8万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库4.4万吨、1万吨、3.6万吨、去库1.4万吨；周内氧化铝上期所仓单合计累库0.27万吨至15.96万吨；交割库库存录得19.61万吨，较上周增加0.27万吨[11][71][74] - 矿端：几内亚雨季影响消退后矿石发运量增加，AXIS矿区复产加剧铝土矿过剩格局，叠加港口库存高位，预计矿价将震荡下行，需关注几内亚铝土矿CIF60美元/吨的支撑[12][28] - 供应端：截至2025年1月9日，氧化铝周度产量录得185.1万吨，较上周小幅增加2.3万吨[12][46] - 进出口：截至1月9日，周内澳洲FOB价格维持308美金/吨，进口盈亏录得 - 83元/吨，海内外氧化铝价格同步下探，进口窗口维持关闭[12][53] - 需求端：2025年12月电解铝运行产能4469万吨，较上月环比增加5万吨；12月电解铝开工率下滑0.46%至96.76%[12][63] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格延续下跌趋势，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌0元/吨、5元/吨、10元/吨、5元/吨、5元/吨、20元/吨；累库趋势持续，多数地区现货价格承压[21] - 期货价格和基差：截至1月9日下午3时，氧化铝指数周内上涨2.72%至2830元/吨，持仓增加15.9万手至77.7万手；本周初有色板块做多情绪亢奋带动期货价格大幅上涨后回落；山东现货价格报2595元/吨，贴水02合约94元/吨；连1 - 连3月差收盘录得 - 128元/吨[24] - 铝土矿价格：国产矿方面，本周贵州和山西铝土矿价格分别下跌10元/吨和20元/吨；进口矿方面，几内亚铝土矿CIF下跌1.5美元/吨至64.5美元/吨，澳大利亚铝土矿CIF下跌5美元/吨至62美元/吨；预计矿价将震荡下行，需关注几内亚铝土矿CIF60美元/吨的支撑[28] 供给端 - 铝土矿产量：2025年12月中国铝土矿产量494万吨，同比下滑3.1%，环比增加5.16%；2025年前十二个月合计生产6015万吨，同比增加1.14%[32] - 铝土矿进口：2025年11月铝土矿进口1511万吨，同比增加22.34%，环比增加9.76%；2025年前十一个月合计进口18651万吨，同比增加29.44%；分进口国来看，2025年11月中国进口几内亚铝土矿1071吨，同比增加33.84%，环比增加19%，2025年前十一个月累计进口13813万吨，同比增加38.01%；2025年11月中国进口澳大利亚铝土矿341万吨，同比减少2.73%，环比减少10.78%，2025年前十一个月累计进口3501万吨，同比减少4.09%[34][36][38] - 铝土矿库存：12月中国铝土矿库存累库297万吨，总库存达5626万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足；12月山西铝土矿库存去库41万吨，河南地区去库22万吨，库存增量主要来自于山东地区[41] - 氧化铝产量：2025年12月氧化铝产量800万吨，同比增加8.75%，环比增加2.07%；2025年前十二个月累计产量9065万吨，较去年同期同比增加10.06%；2025年12月氧化铝运行产能9270万吨，同比增加8.48%，环比减少3.24%；截至2025年1月9日，氧化铝周度产量录得185.1万吨，较上周小幅增加2.3万吨[43][46] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，氧化铝厂利润承压；根据1月9日氧化铝现货价格测算，广西地区生产利润可达145元/吨；山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为80元/吨和10元/吨，已临近亏损局面；山西地区和河南地区使用海外矿石已亏损130元/吨和40元/吨[49] - 氧化铝进出口：2025年11月氧化铝净进口6.44万吨，前期进口窗口打开驱动月度净进口延续，其中进口量由上个月19万吨增加至23万吨，出口量由18万吨下滑至17万吨；2025年前十一个月合计净出口137万吨；截至1月9日，周内澳洲FOB价格维持308美金/吨，进口盈亏录得 - 83元/吨，海内外氧化铝价格同步下探，进口窗口维持关闭[51][53] - 海外氧化铝产量：2025年12月海外氧化铝产量551万吨，同比增加5.66%，环比增加4.23%；2025年前十二个月累计产量6271万吨，同比增长3.61%[55] 需求端 - 电解铝产量：2025年12月中国电解铝产量383万吨，同比增加3.05%，环比增加4.02%；2025年前十二个月合计生产4438万吨，同比增长2.71%[60] - 电解铝开工：2025年12月电解铝运行产能4469万吨，较上月环比增加5万吨；12月电解铝开工率下滑0.46%至96.76%[63] 供需平衡 报告给出了2025年1 - 12月氧化铝平衡表，包含氧化铝供需差、总需求量、总供给量、出口量、进口量、电解铝耗氧化铝、电解铝产量、电解铝运行产能、氧化铝产量、氧化铝运行产能等数据[66] 库存 - 社会总库存：周内氧化铝社会总库存累库7.6万吨至531.8万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库4.4万吨、1万吨、3.6万吨、去库1.4万吨[71] - 上期所库存：周内氧化铝上期所仓单合计累库0.27万吨至15.96万吨；交割库库存录得19.61万吨，较上周增加0.27万吨[74]