报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业现状上铅矿显性库存小幅抬升、TC维持低位、原生冶炼开工率高位，再生铅原料库存下滑、开工率显著抬升，冶炼厂成品库存大幅抬升，下游蓄企开工率下滑；板块情绪上铅价临近长期震荡区间上沿，多空矛盾加大、波动率显著上行，双宽周期内偏强宏观情绪或推动铅价短期脉冲脱离基本面震荡区间，预计铅价跟随有色板块情绪宽幅震荡为主 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪铅指数收涨0.14%至17381元/吨，单边交易总持仓11.38万手；伦铅3S涨9至2040美元/吨，总持仓17.74万手；SMM1铅锭均价17175元/吨，再生精铅均价17025元/吨，精废价差150元/吨，废电动车电池均价10000元/吨 [11] - 国内结构：全国主要市场铅锭社会库存2.02万吨，较1月5日增加0.13万吨；上期所铅锭期货库存1.62万吨，内盘原生基差 -80元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -15元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存22.65万吨，注销仓单6.4万吨；外盘cash - 3S合约基差 -43.39美元/吨，3 - 15价差 -115.5美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏341.51元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存5.1万吨，工厂库存48.4万吨，折33.8天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨；开工率66.60%，原生锭厂库2.3万吨。再生端铅废库存8.3万吨，再生铅锭周产4.3万吨，再生锭厂库1.8万吨。需求端铅蓄电池开工率66.59% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年11月铅精矿净进口10.98万实物吨，同比变动15.7%，环比变动11.7%，1 - 11月累计净进口127.85万实物吨，累计同比变动14.3%；11月银精矿净进口18.09万实物吨，同比变动26.5%，环比变动21.1%，1 - 11月累计净进口168.66万实物吨，累计同比变动7.2% [15] - 产量情况：2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比变动4.04%，环比变动 -7.54%，1 - 12月共产165.82万金属吨，累计同比变动9.89%；11月含铅矿石净进口13.83万金属吨，同比变动21.11%，环比变动16.45%，1 - 11月累计净进口144.17万金属吨，累计同比变动10.85% [17] - 总供应：2025年11月中国铅精矿总供应27.49万金属吨，同比变动10.09%，环比变动3.75%，1 - 11月累计供应297.36万金属吨，累计同比变动10.62%；2025年10月海外铅矿产量25.68万吨，同比变动 -3.39%，环比变动6.60%，1 - 10月共产240.77万吨，累计同比变动 -2.35% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存5.1万吨，工厂库存48.4万吨，折33.8天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率66.60%，原生锭厂库2.3万吨；2025年12月中国原生铅产量33.27万吨，同比变动1.56%，环比变动1.56%，1 - 12月共产384.72万吨，累计同比变动6.32% [26] 再生供给 - 原料与周产：再生端铅废库存8.3万吨；再生铅锭周产4.3万吨，再生锭厂库1.8万吨 [31][33] - 产量与供应：2025年12月中国再生铅产量35.45万吨，同比变动10.3%，环比变动 -5.04%，1 - 12月共产396.29万吨，累计同比变动4.52%；2025年11月铅锭净出口 -2.30万吨，同比变动262.0%，环比变动52.6%，1 - 11月累计净出口 -11.82万吨，累计同比变动 -32.4%；11月国内铅锭总供应72.39万吨，同比变动9.9%，环比变动5.3%，1 - 11月累计供应724.11万吨，累计同比变动4.4% [33][35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率66.59%；2025年11月国内铅锭表观需求68.00万吨，同比变动0.9%，环比变动 -1.4%，1 - 11月累计表观需求720.64万吨，累计同比变动3.6% [38] - 电池出口：2025年11月电池净出口数量1530.07万个，同比变动 -22.0%，环比变动 -5.23%，1 - 11月电池含铅净出口总计19680.58万个，累计同比变动 -10.47% [41] - 库存情况：2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商库存天数由40.7天抬升至43.6天 [43] - 终端需求：两轮车板块配送场景增长拉动新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，存量汽车替换需求高；基站板块通信基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加 [47][49][52] 供需库存 - 供需差：2025年11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨，1 - 11月累计供需差为短缺 -0.84万吨；2025年10月海外精炼铅供需差为过剩0.54万吨，1 - 10月累计供需差为过剩9.84万吨 [61][64] 价格展望 - 基差价差：国内社会库存2.02万吨，上期所期货库存1.62万吨，内盘原生基差 -80元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -15元/吨；海外LME库存22.65万吨，注销仓单6.4万吨，外盘cash - 3S合约基差 -43.39美元/吨，3 - 15价差 -115.5美元/吨；跨市剔汇后沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏341.51元/吨 [69][71][74] - 持仓情况：沪铅前20净持仓净多集中度较高，伦铅投资基金席位转为净多，商业企业净空增加，投机资金和产业资金矛盾加大 [77]