报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 低利率环境与资产荒格局持续深化，主要银行定期存款利率已全面跌破2%，居民“无风险利率”下行快于市场利率，叠加房地产等传统资产金融属性弱化，共同驱动居民财富再配置 [1] - 2022年底理财打破刚兑后涌入定期存款的避险资金（尤其是三年期定存）将在2026年上半年集中到期，形成规模可观的阶段性流动性增量，构成存款搬家加速的直接触发因素 [1] - 本轮存款搬家的最大变化在于风险偏好急速提升，资金从长期缓慢流出转变为脉冲式集中释放，不会大规模直接进入资本市场，而是通过资管产品和银行、互联网渠道进行再配置 [2] - 承接产品显著呈现出“低波动、稳健收益”特性，包括公募基金（尤其是FOF、“固收+”和均衡风格主动权益产品）、银行理财（尤其是多资产产品）、保险产品（尤其是分红险） [2] - 存款搬家的脉冲式释放为A股、港股乃至转债等市场提供增量资金，判断2026年一季度增量资金潜在规模可能不少于5000亿元 [3] - 居民资产配置正从“本金安全优先”向“收益风险平衡”发生结构性转变 [1] 行业趋势与驱动因素 存款低息化与资产荒 - 经过多轮降息，主要银行定期存款利率已全面跌破2%的关键心理点位，2025年5月新一轮降息后，1年期存款利率正式跌破1%，国有大行3年期定存挂牌利率已不足1.5% [1][17] - 活期存款利率已降至0.2%-0.3% [17] - 在广谱利率下行与房地产投资属性弱化的双重催化下，居民处于“资产荒”环境，缺乏高收益投资标的 [19] - 监管政策禁止高息揽储，推动了存款收益率的理性回归 [19] 财富资管化与资金流向 - 居民资金正从银行体系流向非银金融领域，2025年初以来出现“住户存款增速持续下行、非银金融机构存款持续上行”的结构性变化 [20] - 居民存款搬家主要通过银行理财、公募基金、保险、直接入市等多元化渠道实现 [22] - 截至2025年9月末，银行理财产品余额达32.13万亿元，较年初增长2.18万亿元 [22] - 截至2025年12月末，公募基金管理资产规模36.43万亿元，较年初增长近4万亿元；全市场ETF规模达6.1万亿元，其中股票型ETF占比超70%；债券ETF规模达到7,680亿元 [24] - 截至2025年9月末，保险资金运用余额为37.46万亿元，同比增长16.5% [22] - 直接入市方面，2025年10月上交所当月新开户231万户，前10个月累计开户2,246万户，累计同比增长10.6% [28] - 截至2026年1月8日，两融余额26,206亿元，占A股流通市值比重达2.57%，绝对规模创历史新高 [28] 变化：从缓慢流出到脉冲释放 - 2026年一季度，对应2023年理财打破刚兑后形成的“存款定期化”（尤其是三年期定存）将集中到期，带来脉冲式的搬家效应，显著提升市场风险偏好 [29] - 承接资金的产品选择更趋多元，除传统理财外，“固收+”产品、红利策略权益产品、港股资产、黄金基金等成为热点 [34] - “固收+”基金成为低风险偏好资金的重要过渡选择，截至2025年二季度末，全市场“固收+”类产品规模达1.93万亿元，较年初增长7.6% [35][37] - 红利策略因提供稳定现金流和相对低波动，成为承接存款搬家资金的理想工具 [38] - 为匹配负债端资金对稳健收益的需求，投资机构的配置逻辑集中体现为三类：高股息策略的“类固收”替代、博弈“估值洼地”的均值回归、配置港股特色稀缺资产作为成长性补充 [40][42] 投资建议与看好的细分领域 券商板块 - 存款搬家直接推升股市活跃度与股价，并为券商带来资管规模扩张机遇 [3][43] - 重点推荐两类券商：一是资金使用效率高、机构客户储备强、业务条线全面的券商，如中信证券、国泰海通、华泰证券；二是改革提升效率、ROE有望稳步上行、估值略低于行业均值的标的，如东方证券、兴业证券 [3][43] 保险板块 - 保险公司分红险迎来销售红利窗口期，需抓住负债端成本优化与资产端完善资产配置轮动机遇 [3] - 险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产配置行情或将延续 [43] - 建议关注中国人寿、中国平安及中国财险 [3][43] 渠道端（银行等） - 存款搬家倒逼渠道端向财富管理尤其是买方投顾模式加速转型 [3] 重点公司盈利预测 - 中国平安：2025年预测EPS为7.98元，2026年预测EPS为8.71元；预测PE分别为8.64倍和7.92倍 [4] - 中国人寿：2025年预测EPS为6.07元，2026年预测EPS为5.77元；预测PE分别为8.04倍和8.46倍 [4] - 中国财险：2025年预测EPS为2.02元，2026年预测EPS为2.15元；预测PE分别为8.20倍和7.71倍 [4] - 中信证券：2025年预测EPS为1.98元，2026年预测EPS为2.21元；预测PE分别为14.42倍和12.94倍 [4] - 国泰海通：2025年预测EPS为1.53元，2026年预测EPS为1.45元；预测PE分别为13.77倍和14.58倍 [4] - 华泰证券：2025年预测EPS为1.90元，2026年预测EPS为2.13元；预测PE分别为12.63倍和11.22倍 [4] - 东方证券：2025年预测EPS为0.69元，2026年预测EPS为0.77元；预测PE分别为15.77倍和14.17倍 [4] - 兴业证券：2025年预测EPS为0.39元，2026年预测EPS为0.43元；预测PE分别为18.76倍和16.80倍 [4]