核心观点 - 报告构建了名为PPT的资产配置体系，将宏观基本面、政策框架与资产配置相结合，其中第一个P代表普林格时钟用于预判基本面，第二个P代表政策指数反映政策变化，T代表择时体系以把握买入时机 [1] 如何让普林格时钟更好的适配中国 - 普林格时钟基于对近200年美国金融市场历史的回顾，提出债券、股票和商品市场的转折点存在确定的时间顺序关系，整个轮动起始于信贷市场价格的底部，终于商品价格的顶峰 [8] - 普林格时钟分为六个阶段：I阶段仅债券牛市，II阶段股债双牛，III阶段股债商三牛，IV阶段股商牛而债券熊，V阶段仅商品牛市，VI阶段无牛市 [12] - I阶段对应经济衰退期中后段，债券是最佳资产；II阶段对应经济复苏初期，资产配置建议股票大于债大于商品；III阶段对应经济复苏中后期，资产配置建议股票大于商品大于债券；IV阶段对应经济过热初期，资产配置建议商品大于股票大于债券；V阶段对应经济过热后期至滞胀前中期，资产配置建议商品大于股票大于债券；VI阶段对应滞胀后期过渡到衰退初期，建议配置现金和债券 [13][14] - 将普林格时钟应用于中国市场时，常见错误是使用全球大宗商品价格来定位周期，因其受海外因素主导，与国内经济内生关联弱，建议改用国内定价商品如部分黑色金属、建材、化工品等作为国内商品晴雨表的“锚” [3][16] 如何在国内市场实现资产配置 - 中美市场均存在板块轮动规律：经济周期早期由利率敏感型和防御型板块领导，中期过渡至可选消费品、医疗保健和技术板块，后期则由工业、原材料和能源等收益驱动型板块领导 [3][17] - 在普林格时钟各阶段，板块表现不同：阶段I利率敏感型和防御型板块如公用事业、银行、房地产、日常消费品有较高相对收益；阶段II可选消费和技术板块表现突出；阶段III技术、工业及资源板块表现增强；阶段IV技术、可选消费、原材料、能源板块表现突出；阶段V原材料、能源等上游板块能获得较大超额收益；阶段VI建议降低股票仓位，公用事业、电信和能源板块损失相对较小 [18][19] - 由于国内机构投资者购买商品期货限制较多，且国内商品ETF品类过少，报告建议可用股票作为替代品进行资产配置，例如看好商品时可买入原材料和能源的龙头股票，看好债券时可用利率敏感型板块作为近似替代 [3][22] - 截至2025年三季度，国内商品ETF以黄金类产品为主，规模最大的华安黄金ETF基金规模达682.6361亿元，其他品类如白银、豆粕、有色金属、能源化工等ETF规模相对较小 [23][25][26] 为何需要在原有资产配置体系中引入政策框架 - 从宏观研判到资产价格落地的逻辑是经济基本面变量决定政策变量，政策变量再影响资产价格轮动，因此需要在普林格时钟基础上融入政策框架以完善资产配置体系 [26] 如何将“四层次”政策框架融入资产配置体系 - 政策指数编制的灵感源于“四层次”发展框架，该框架认为在百年未有之大变局下，需按重要性依次应对好中美博弈、维护社会稳定、推动经济结构转型，并在此基础上保持合理经济增长 [29] - 为将定性框架定量化，报告分别编制了中美博弈指数、社会稳定指数、结构转型指数和经济增长指数，并按不同权重合成完整的政策感知指数 [3][32] - 中美博弈指数旨在通过量化分析两国在国际影响力、经济显性实力、高科技竞争力及金融市场表现等多个维度的互动与对比，来系统刻画这一全球最重要的双边关系 [35][36][37] - 社会稳定指数主要由收入预期、就业形势、居民实际财富以及社会极端事件四大部分构成，编制难度较高，且在四大指数中通常波动最显著，对整体政策指数的边际变化影响力较强 [39] - 结构转型指数的核心是“告别房地产，拥抱制造业”，以发展“新质生产力”为关键战略，并且从“十五五”时期开始，政策评估将把存量政策也纳入“取向一致性”审查框架 [42] - 经济增长指数采用生产端景气跟踪框架作为核心构造逻辑，依据与季度生产法GDP增速的统计拟合度以及高频数据的可得性与质量两个关键维度筛选指标，旨在对经济增长强度进行高频、前瞻性的刻画 [44]