报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素 [9][26] - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，业绩仍处探底过程中，主要原因为供给端同质化竞争激烈导致部分品种价格大幅下降，以及需求端消费疲软、市场教育不足和疫苗犹豫 [8][26] - 面对行业调整，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度 [8][26] - 基于创新力的产品力是企业竞争的核心，建议在行业内部分化中寻找α机会，长期关注“创新+出海”方向 [8][9][26] 国内外疫苗动态与研发进展 - 康希诺：24价肺炎球菌多糖结合疫苗（CRM197/破伤风类毒素）获批临床，该产品覆盖当前肺炎球菌主要流行血清型，采用双载体技术，拟适用于2月龄及以上人群 [4] - 康泰生物：吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗（成人青少年及儿童用）临床试验申请获受理，目前国内厂家暂无该产品获批上市 [4] - 科兴中维：冻干带状疱疹病毒mRNA疫苗正式启动Ⅰ/Ⅱ期临床研究入组，用于40岁及以上人群预防带状疱疹 [4] - 科兴中维：ACYW135X群脑膜炎球菌多糖结合疫苗启动Ⅰ期临床，目标入组人数150人 [4] - 近期研发进展显示，国内领先企业正围绕产品迭代、技术平台与市场空白三个方向积极推进，行业创新节奏保持活跃 [4] 市场表现回顾 - 板块表现：上周（2026年1月4日至1月10日）疫苗板块报收11909.67点，上涨7.49%，在医药三级子板块中表现居中 [5][11] - 行业对比：同期医药生物板块整体上涨7.81%，医疗研发外包、医院、医疗设备子板块涨幅居前，分别为11.15%、13.92%和10.81% [5][11] - 年度表现：2025年以来，疫苗板块累计下跌5.78% [5][11] - 公司表现：上周疫苗行业表现居前的公司有欧林生物（上涨22.32%）、沃森生物（上涨11.38%）、辽宁成大（上涨9.66%）、康希诺（上涨9.29%）、康泰生物（上涨7.99%）[6][20] 行业估值分析 - 市盈率（PE）：上周疫苗板块PE（ttm）为96.78倍，环比上升6.77倍，近一年PE最大值为111.89倍，最小值为31.95倍，当前PE处于2013年以来59.29%分位数 [7][26] - 市净率（PB）：上周疫苗板块PB（lf）为1.88倍，环比上升0.14倍，近一年PB最大值为2.15倍，最小值为1.69倍，当前PB处于2013年以来2.08%分位数 [7][26] 投资建议与关注方向 - 维持行业“增持”评级，建议关注高技术壁垒、布局差异化管线的公司 [9][26] - 政策驱动：创新型疫苗加速审批上市、鼓励研发投入等政策将推动行业快速发展 [9][27] - 需求驱动：长期来看，疫苗渗透率提升叠加人口老龄化助推需求增长，疫苗出海拓宽需求领域 [9][27][29] - 技术驱动：技术创新是核心驱动力，技术迭代升级有望持续拓展疫苗防护边界 [9][29] - 疫苗行业品种为王特征明显，技术为核，建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，报告推荐康希诺 [9][29] - 2025年狂犬病发病人数大幅增加，建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，报告推荐康华生物 [9][29]