报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 微观上长期看多铜价，走势偏强，但宏观扰动因素增加，导致价格波动加大，价格区间为96000 - 110000元/吨 [3][7] - 基本面短期国内现货驱动逻辑弱势暂缓，海外依然较强；长期基本面支撑铜价，消费回升预期强 [7] - 交易策略上，短期下游刚性补库支撑价格，长期向好，逢低买入思路不变；现货出口盈利缩窄，内外反套谨慎 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率：LME、SHFE、INE、COMEX铜波动率扩大，LME铜价波动率处20%附近，沪铜达25%左右 [13] - 期限价差：沪铜期限结构边际走弱，LME铜现货升水扩大，COMEX铜近端C结构扩大 [18][20] - 持仓：SHFE、INE铜持仓增加，LME铜持仓下降，沪铜持仓增加6.39万手至68.16万手 [21] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少，从12月24日7.75万手降至1月2日7.26万手；CFTC非商业多头净持仓下降 [27] - 现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，洋山港铜溢价回落，美国铜溢价高位，鹿特丹铜溢价上升，东南亚铜溢价维持 [31][34] - 库存：全球总库存增加，国内社会库存增量明显，保税区和COMEX库存增加，LME铜库存减少 [35][38] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 [39] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，2025年11月进口量252.62万吨；港口库存减少，加工费持续弱势，冶炼亏损下降 [42][45] - 再生铜：进口量和国产产量同比增加，11月进口20.81万吨，9月国产产量9.77万吨；票点持稳，精废价差扩大，进口亏损转盈利 [46][51] - 粗铜：进口环比增加，11月进口5.83万吨；12月加工费回升，南方1500元/吨，进口95美元/吨 [55] - 精铜：产量同比增加，11月产量110.31万吨；进口减少，11月进口27.11万吨；现货进口亏损缩窄 [58] 需求端 - 开工率：11月铜管和铜板带箔开工率回升但处历史同期低位，1月8日当周电线电缆开工率边际回落 [62] - 利润：铜杆加工费回升但处历史同期低位，铜管加工费回升且处高位，铜板带和锂电铜箔加工费持稳低位 [65][67] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，11月铜杆企业原料库存中性偏低，铜管原料库存低位 [68] - 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少，11月铜管成品库存偏低 [71] 消费端 - 表观消费：国内铜实际和表观消费良好，1 - 11月累计消费量分别为1456.15万吨和1464.31万吨；电网投资是重要支撑但增速放缓，1 - 11月累计投资5604亿元 [76][78] - 空调和新能源汽车：11月国内空调产量1057.70万台，同比下降35.70%；新能源汽车产量188万辆，同比增长20.05% [79]