报告行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 小核酸药物行业正迎来从技术突破到规模化商业化的快速增长期，未来发展空间广阔 [1] - 报告看好小核酸药物产业链，建议关注在关键环节实现突破的蓝晓科技和联化科技 [4] 行业概述与市场前景 - 小核酸药物主要指长度小于30nt的寡核苷酸序列，通过作用于mRNA干预基因表达来治疗疾病，已获批和在研药物以ASO和SiRNA为主 [1] - 小核酸药物常见工艺流程包括固相合成、裂解和脱保护、纯化、超滤换液、分析、制剂等环节 [1] - 全球小核酸药物市场规模从2016年的0.1亿美元增长至2021年的32.5亿美元，年复合增长率高达217.8% [1] - 据预测，2026年全球寡核苷酸类药物市场规模将超过150亿美元，2020年至2025年复合年增长率为35% [1] 重点公司分析：蓝晓科技 - 蓝晓科技是国内固相合成载体领域的核心突破者，已构建覆盖小核酸与多肽药物“合成—纯化”全链条的技术平台 [2] - 公司自主研发了氨基载体、羧基载体预载、Unylinker、预载GalNAc与C6等固相合成材料，配合色谱填料，提供从合成到杂质分离的一体化解决方案，全球仅有两家供应商具备此能力 [2] - 公司与头部药企有近十年的深度联合研发，积累了海量工艺数据 [2] - 公司于2025年新增西安3000㎡中试实验室，并规划投资11.5亿元建设GMP/类GMP标准生科产业园 [2] - 公司在瑞典设立子公司，引进了包括琼脂糖软胶专家HansJohansson在内的20余位国际专家，以强化全球技术协同与产业化能力 [2] - 生命科学板块正成为公司最强劲的增长引擎 [2] 重点公司分析：联化科技 - 联化科技依托成熟的小分子CDMO体系，快速延伸至小核酸业务布局 [3] - 全球医药及农药中间体CDMO/CMO市场规模在2024年突破1200亿美元，年复合增长率约9.5%，生物药及小分子创新药中间体需求是核心驱动力 [3] - 中国企业在全球CDMO市场份额有望从2024年的22%提升至2027年的28% [3] - 公司为全球客户提供覆盖多临床阶段及商业化全周期的CDMO服务，国际市场拓展取得突破，已与两家全球医药头部企业深化研发合作 [3] - 国内业务拓展积极，已与多家国内创新药公司展开合作 [3] - 公司技术研发从传统小分子药物拓展至氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等领域 [3] - 未来公司战略包括：做大成熟业务（小分子CDMO、起始原料及注册原料、GMP中间体及高级原料药）；抓住小分子及小核酸CDMO的老客户新项目及新客户新项目；大力投入多肽、放射性药物、动保、仿制药中间体及API、化妆品原料等新兴业务开发 [3] 投资建议 - 2026年小核酸药物有望迎来从技术突破到规模化商业化的快速增长期 [4] - 报告看好小核酸药物产业链未来发展空间，建议关注布局核酸固相合成载体业务的蓝晓科技以及布局小核酸CDMO业务的联化科技 [4]